紫光股份(000938)点评:格局+机制+业务优化 数字经济核心资产起航

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱型檑/李国盛 日期:2022-01-16

数字经济提升为国家战略,ICT 硬件基础设施是核心支撑。2022 年1 月15 日,《求是》

    刊发习近平总书记的《不断做强做优做大我国数字经济》,指出了数字经济发展的七大方面,结合此前国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》,数字经济事关国家发展大局,已提升为国家战略。其中新型基础设施建设与产业数字化是重要方向,抓手是“5G网络、全国一体化数据中心体系、国家产业互联网”,而ICT 硬件是底层核心基础。

    紫光股份是国内ICT 硬件领军,确定受益于数字经济的行业红利。公司旗下新华三在交换机、路由器、服务器、安全、超融合等市场均为国内领军,例如:据IDC 数据,公司交换机2018-2020 连续三年互联网行业份额top1、21H1 服务器份额国内top2;据Gartner数据,21Q3 公司超融合份额全球top2/中国top1。作为平台型ICT 公司,紫光股份核心优势是拥有完整且领先的硬件产品线,且依托“芯+云”的能力面向垂直行业提供“芯-云-网-边-端”的整体解决方案,以及国产替代方案,本土市场具有稀缺性,将深度参与国内自上而下的数字经济发展,确定享受行业红利。

    格局优化,份额突破。1)突围运营商市场,打开空间:公司2020 年3 月首次在核心层、汇聚层以及接入层全标段入围中国联通城域网集采,份额top3;此后以第一名70%份额入围运营商高端路由器交换机集采、STN 集采以及数据中心交换机项目,在原企业网优势市场的基础上拓展运营商市场,增量空间可期。2)服务器黑马,自研迅速成长:2022 年1 月15 日中国移动公示2021-2022 年PC 服务器集采1 批次中标候选人,新华三+紫光华山份额合计达19%整体居第一,公司凭借极强的研发创新和战略执行能力,自研硬件在成熟服务器市场的份额屡获突破,迅速成长为领军,业务质地优秀,研发积累进入收获期。

    集团层面债务重组推进顺利,应积极看待内部机制和预期的优化。自2021 年7 月紫光集团债权人提出重整申请以来,市场对集团与公司内部治理的预期较低。2021 年12 月30日公司公告集团重整计划草案表决通过,后续将提交法院裁定批准,集团重整迎来实质推进。公司股东结构与长期战略稳定将利于紫光股份和新华三聚焦优势业务、提升内在价值。

    更新盈利预测,维持评级。考虑外部公共卫生事件对供应链和需求端的暂时影响,公司2020年实际业绩基数相比此前预测值有显著变化,基于此基数因素下调21-22 年盈利预测,但结合公司市场格局、内部机制、业务成长的积极变化,我们判断公司业绩增速将优化,据以补充2023 年预测。预计公司2021-2023 年归母净利润为23.01/28.40/35.40 亿元(此前21-22 年预测值为27.31/32.80 亿元),对应PE 分别为28/23/18 倍。对比历史估值中枢,当前仍处相对较低分位,性价比凸显,维持增持评级。

    风险提示:原材料量价波动及市场拓展或影响毛利,新实控人的管理与战略仍未实际到位