非银金融行业周报：偏股型基金增长略低预期 财富管理大趋势不变

市场回顾：本周主要指数分化，沪深300 下跌1.98%，上证综指下跌1.63%，创业板指上涨0.73%。沪深两市A 股日均成交额10751.38 亿元，较上周下跌12.65%，两融余额18147.75 亿元，较上周上涨0.01%。

    证券：本周券商指数下跌2.93%，跑输大盘0.94 个百分点。重点标的表现：中金+0.11%、国君-1.99%、中信-2.68%、华泰-3.07%、东证-4.02%、东财-4.53%、广发-6.06%。本周五证监会正式启动货银对付（DVP）改革。目前个人投资者已基本符合DVP 制度，此次改革侧重对机构自营及托管业务进行DVP 改革。DVP 改革有助于降低结算备付金最低缴纳比例，提升资金利用效率。目前结算备付金缴纳比例一般为上月日均交易金额的20%（固收类为10%）。目前两种结算模式中，托管人结算模式的结算备付金由机构缴纳，券结模式一般由券商缴纳。21Q3 上市券商结算备付金合计4844 亿元（占货币资金比3.8%），其中公司备付金占比44.5%。

    DVP 改革有助于券结模式推广，提升券商资金利用效率。近一个月，东证、东财、广发、长城、兴业等财富管理特色券商跌幅居前，平均-13.9%。主要原因或是21H2股票及混合型基金增速低于预期。21H2 股+混基金规模增长4.8%，低于上半年增速（+14.2%）。但21H2 债基规模增长17.3%，高于上半年增速（6.6%）；总体而言，下半年非货基增长10.2%，与上半年增速相近（14.4%）。基金市场扩容速度不减，结构出现了改变。21 年市场震荡明显，下半年居民理财开始更多的向债基配置。机构财富管理市场成长，拉动债基规模增长。预期市场景气度回暖后，现有债基或将部分向股混基金转移。资本市场深改与居民财富管理转型的大趋势不变，坚定看好财富管理板块。我们持续推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、中信证券、中金公司、东方证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券。

    保险：本周保险指数下跌3.3%，跑输大盘1.31 个百分点。个股普遍下跌，跌幅分别为：平安3.5%，国寿5%，新华3.2%，太保2.9%，人保2.3%。本周，各公司陆续披露12 月保费数据。人身险方面，12 月整体延续四季度较低迷增长的趋势，人保人身险、平安、国寿、新华12 月单月保费增速分别为：-9.8%，-5%，0.4%，20.4%。其中新华12 月份业绩高增长，主要原因为上年的低基数效应以及四季度重点仍是冲刺当年任务目标。平安人身险录的2021 年全年保费负增长4.1%，太保尚未披露12 月 数据，预计全年增速亦为小幅负增长，其余公司2021 年实现了小幅正增长，国寿和新华全年增速分别为1.2%和2.5%。财产险方面，人保财险实现了12 单月30.4%的增速，平安财险实现了14.2%的增速，均较此前大幅提升。人保财险实现高速增长主要得益于非车险的贡献。12 月车险增长10.3%，持续提升。

    非车险单月增速达100.7%，强势拉升。农险和意健险有较亮眼表现，增速分比为：

    66.7%和156%，健康险受互联网监管影响逐渐消退。责任、企财、信用保证、货运等险种表现较为平淡，延续此前趋势。另外，除了主要列出险种之外的其他险种也有较高增长，12 月增速达128%。当前各公司PEV（2021E）估值分别为：

    0.67-0.7x（平安），0.67-0.79x（国寿）、0.51-0.53x（太保）、0.44-0.46x（新华）。

    当前保险板块仍处筑底阶段，地产板块回暖对资产端有一定提振修复作用，但估值持续回升和板块明显表现仍需回归负债端的经营和业绩拐点。

    风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。