可转债市场周报：转债市场估值略有压缩 关注春节后行情演绎

未来策略展望

    本周转债市场估值再度压缩，但与21 年底的情况略有不同。以平价分组看，本周各平价分组转股溢价率中位数均出现下降，尤其以高平价券降幅最大；而21 年底的估值压缩以平价低于100 元的券为主，估值压缩的平价结构出现不同。

    本周转债估值全面压缩或许受多方因素影响，首先21 年底至22 年初大量不强赎承诺到期对估值产生较大压力，本周权益市场较大幅度下跌引发权益市场交投情绪低落。延续2022 年1 月13 日《如何看待半信半疑的市场？》的观点，本周关键周过后降息概率大幅降低，但情绪、信用风险、增量资金、条款等其它估值影响因素未见恶化，未来估值全面调整的可能性仍需进一步观测。

    以行业分组看，本周和21 年底都出现了较为广泛的估值压缩，但形式上出现了变化。一方面，交运、建材、计算机、机械设备、化工、军工虽然本周和21 年底都出现了较大的估值压缩，但是压缩形式上，年底为权益市场上行、转债市场估值消化，本周为权益市场下行、转债估值进一步压缩。

    以wind 全A 春节前后4 周的区间涨跌幅为观测，春节前1 周至春节后三周权益市场胜率显著提高。考虑此情况，对当前权益市场表现不佳叠加转债估值压缩的担忧无需放大，更好的交易机会可能在春节后。

    择券方面，考虑以下几个层面：

    1）高景气度行业如何看？新能源上量的压力依然较大，新能源发电产业链上游原料、下游运营商或比竞争激烈的中游制造业格局更佳；电子、汽零需关注内在周期性，考虑成本下行、海运恢复和进口替代逻辑稳健性。

    2）非景气行业期待困境反转。目前时逢三季报后最长业绩真空期，三季度业绩下滑的利空得到一定消化，后市建议关注地产链政策偏松、疫情影响、上游成本和海运恢复情况。

    3）底仓如何选择？相对低价策略的安全性存疑，不妨转而关注正股低估值标的。除金融类标的外，还可关注低弹性的建筑、公用事业等行业标的。

    建议关注盛虹、麒麟、特纸、元力、荣泰、新春、苏租、飞凯、九洲2、南银等相关标的。

    风险提示：经济环境恶化、逆周期政策超预期、海外疫情发展超预期