食品饮料行业周报：把握估值性价比 优选稳健龙头

　　投资建议：

    　　白酒：近期板块延续21 年末以来的回调趋势，我们认为原因仍主要系1）多个地区频发点状/聚集性新冠疫情；2）市场上消费税改革传闻持续反复。针对当前疫情反复，一方面可以看到各地精准管控能力已经大幅提升，对消费场景、消费氛围的边际影响有望逐步趋缓；另一方面目前渠道端库存普遍良性，可熨平短期需求波动影响，当前酒企已陆续发货配额。针对消费税传闻，我们认为当前消费税改革仍尚未有明确的落地信号，无需过度担心。整体而言，我们认为近期板块持续回调主要为情绪面影响，行业基本面向好趋势未变，板块估值性价比进一步凸显。当前我们依然首推高端标的，高端酒在送礼、收藏、商务宴请等场景下需求韧性较强，受疫情等外部风险冲击影响较小，强品牌力下对渠道的议价能力也更强，对税负转嫁能力较高，整体业绩具备较高的确定性。我们同样建议关注次高端弹性标的，其全国化空间依然广阔；及板块业绩加速标的。

    　　啤酒：近期板块标的股价调整，源于市场担忧疫情反复、龙头Q4 业绩或承压。我们认为：1）疫情之下需求扰动难以避免，但更建议关注旺季。陕西、河南为青啤的重点市场，预计销量约百万吨、60 万吨，合计占比20%左右。往年Q1 销量占比约25%+，1 月占比10%+，春节是餐饮消费的小高潮。

    　　复盘20 年，啤酒Q1 阶段性受损，Q2 补偿性消费全面反弹。我们判断，若旺季疫情好转，则22 年销量仍将稳中有进。2）本周负面情绪已逐步缓解，青啤业绩落地，Q4 基本符合预期；重啤21 年疆外乌苏接近50 万吨，Q4 业绩正增长，旺季前仍有提价催化。我们建议，关注22 年旺季的需求恢复、提价传导、成本改善，中长期“高端化+经营效率提升”的逻辑不变，把握调整中的布局机会。

    　　调味品：近期预制菜板块大涨，体现出餐饮行业标准化升级的长期趋势，我们认为利好以B 端客户为主线的行业标的。我们预计今年原材料仍将温和上涨，建议关注原材料价格边际改善。当前海天提价梳理率先完成，预计在一季度末其他标的提价也将完毕，调味品行业整体利润水平得到改善。调味品行业短期受全国点状疫情扰动，需求仍有改善空间。长期来看，原材料价格下降、提价预期逐步兑现，护城河深厚的头部企业市占率提升的长期逻辑不变。建议弱化短期业绩要求，关注龙头企业改善情况。

    　　乳制品：当前时点我们依旧看好板块龙头的防御性。近期疫情反复，市场担心消费承压，我们认为可以选择需求韧性较强的品类进行防御，乳制品就是其中之一。近期调研反馈，伊利11 月、12 月动销环比10 月有明显改善，预计全年营收可实现双位数增长。原奶价格近期呈现小幅回落的趋势，利好后续盈利水平改善。展望22 年，我们认为乳品的需求仍将比较平稳，利润端也有望高弹性。

    　　休闲食品：我们仍建议把握两条主线：其一是经营稳定、预计提价传导较为顺利的公司或有利润弹性，其二是21 年部分承压公司的环比边际改善。近期绝味由于21Q4 利润承压出现回调，主要是对加盟商的补贴和收购超浔黑鸭产生的部分费用，我们认为短期调整不影响长远发展，此次加盟商补贴并非持续性动作，主要是在困难时期进一步增强加盟商信心，保障长远发展。

    　　当前板块部分标的估值性价比凸显，建议把握调整中的布局机会。

    　　风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险