中煤能源(601898):Q4业绩环比下降 中长期盈利将稳定

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/薛阳 日期:2022-01-16

  本报告导读:

      2021年虽业绩大增,但增幅不及预期,或因Q4售价提升不及成本以及计提减值;现金牛叠加长协基准提升,高股息可期,若维持30%分红率,2021 年股息率为5.0%。

      投资要点:

      下调盈利预测和目标价,增持评级。公司发布业绩预告,2021 年归母净利为117.7~ 143.8 亿,同比增加99%~144%;扣非净利为115.7~141.4 亿,同比增加101%~146%,或因成本上升及计提减值,业绩不及预期。下调21~23年EPS 至1.06/1.14/1.31(原1.29/1.40/1.47)元,按行业平均给予2021 年8xPE,下调目标价至8.48(原11.61)元,维持增持评级。

      煤炭主业售价提升,2021 年业绩大增。公司2021 年商品煤产量11274 万吨(+2.5%),自产煤销量11074 万吨(-0.3%),全年年度长协(Q5500)均价为648 元/吨,同比2020 年的545 元/吨提升103 元,前三季度公司自产煤销售均价591 元/吨(+34.0%)同比增加150 元。价增量平,业绩同比翻番。

      或因成本增加及减值,Q4 业绩环比下降。公司Q4 归母净利-0.9~25.2 亿,环比变化-102% ~ -41%,期间:1)公司自产煤销量2827 万吨,环比+5.8%;2)年度长协(Q5500)均价744 元/吨,环比增加81 元。冬季煤炭保供环境下,预计公司Q4 煤炭主业量价双升,但鉴于Q4 业绩环比回落,我们判断:1)煤炭成本有所提升,年末成本核算导致自产煤Q4 成本提升,且煤价上涨后公司贸易煤成本有所提升;2)或计提减值,据控股子公司上海能源公告(临2022-001)“预计计提资产减值准备约5 亿元到6 亿元”。

      现金牛&长协基准提升,高股息可期。公司Q3货币资金627亿,且2021.12.3日发改委提出长协基准700 元/吨的征求意见,公司以长协煤为主,盈利中枢将上移。若2021 年分红率维持,1.14 日收盘价对应的股息率为5.0%。

      风险提示。宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。