灵康药业(603669)：参与首都大健康基金 实现可持续发展

　　核心观点

    　　事件：1 月12 日，公司公告拟以自有资金认缴6000 万元投资首都大健康产业（北京）基金，用于投资具有前景的医疗健康领域企业，该基金管理人为著名私募股权投资基金华盖资本，其他参与方（有限合伙人）包括康恩贝制药、奇安信等知名企业。本次对外投资，有助于灵康医药在巩固发展公司主业的同时，实现可持续发展。

    　　注射剂细分龙头，产品储备丰富：公司集医药研发、生产、销售、医疗服务为一体，主导产品涵盖肠外营养药、抗感染药和消化系统药三大领域。根据Wind 医药数据，截至2021 年Q3，公司肠外营养药注射用丙氨酰谷氨酰胺销售市场份额位列第一；抗感染药注射用头孢唑肟钠、注射用头孢孟多酯钠与消化系统用药注射用奥美拉唑钠，销售市场份额位列行业前茅；在解毒剂及辅助药领域，氟马西尼注射液销售市场份额位列行业第二。

    　　目前，公司共有114 个品种、202 个药品生产批准文件，55 个品种被列入国家医保目录，多个仿制药品种、一致性评价品种亟待落地，涵盖抗肿瘤、肝胆、心血管等大病种领域。其中，公司储备产品如注射用石杉碱甲为国内独家品种，用于治疗阿尔茨海默症，市场空间较大；另有注射用尼麦角林、注射用盐酸拉贝洛尔、注射用肝素钙、注射用天麻素、注射用乙酰半胱氨酸等有望放量。

    　　带量采购后公司净利润稳定，医疗服务产业链升级延伸：受注射剂一致性评价、带量采购等政策影响，公司加快化学制剂业务发展，通过投资并购等方式，切入其他对公司管线具有互补和差异化的产品/领域，丰富产品管线，公司已通过注射用奥美拉唑钠一致性评价，将长期保持公司核心竞争力；同时，公司已受让丙氨酰谷氨酰胺注射液相关批件，为首家按化学药品新注册分类批准的仿制药（视同通过仿制药一致性评价），有助公司维持市场领先；另外，公司将通过投资并购上游原料药企业，并通过华西医院上锦医院供应链配送全面介入医疗服务，形成原料+制剂+服务一体化的模式。

    　　盈利预测：近两年受疫情影响，公司注射剂类产品2020 年收入大幅下滑，预计2021 年保持稳定，2022 年恢复增长，同时通过华西医院上锦医院供应链配送全面介入医疗服务，有望增厚公司业绩。预计公司2021-2023 年实现营业总收入10.01/12.01/13.81 亿元，归母净利润1.35/1.65/3.00 亿元，摊薄EPS 为0.18/0.23/0.42，对应PE 为50.14/39.92/22.02，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。