科达利(002850)：结构件龙头持续增长 国内外客户全面开花

　　投资要点

    　　公司预计2021Q4 归母净利润1.45-1.95 亿元，环比-6.78%-25.26%，符合市场预期。公司预计2021 年全年归母净利润5.2-5.7 亿元，同比增长191.09%到219.08%，其中2021Q4 归母净利润1.45-1.95 亿元，同比增长81%-144%，环比-6.78%-25.26%，对应中值1.7 亿元，环比增长9%，符合市场预期。2021 全年扣非归母净利润4.95-5.44 亿元，同比增长205.43%到236.34%，其中2021Q4 扣非归母净利润1.39-1.89 亿元，环比-7%-26%。

    　　Q4 我们预计出货量环比增20%，全年增长超120%。Q4 下游客户排产环比10-20%增长，持续向上，我们预计Q4 公司收入有望14-15 亿元，环比增20%，全年收入我们预计约45 亿元，同比增长120-130%。2021年公司收入增量主要来自宁德时代、国内二线电池企业、LG 等，公司与宁德时代深度合作，在宁德、宜宾均有配套工厂，我们预计2021 年公司在宁德时代份额恢复至50%，后续将维持该份额；同时国内二线电池企业中航、亿纬、蜂巢、欣旺达等增量明显，基本为1-2 倍增长，公司为最主要供应商，部分为独供；公司为LG 配套国产特斯拉21700 电池圆柱结构件主供，2021 年实现翻倍增长。盈利水平来看，我们预计公司Q4 利润率仍能维持10-12%，主要系生产效率和自动化程度的提升，且公司对上游资源镁铝的布局抵消部分原材料上涨的影响，盈利抗压能力强。

    　　22 年公司海外市场放量，且大圆柱电池带来新的增量。4680 大圆柱为重要的产业化方向，我们预计将部分取代软包电池份额，有望2022 年开始产业化。公司在大圆柱结构件领域布局领先，已获得国内及国际大客户定点，我们预计2022 年有望放量。大圆柱电池渗透率提升，一方面扩大结构件市场空间，另一方面提升单gwh 价值量，而科达利在该领域技术领先，将充分受益。客户方面，2022 年公司在欧洲三大基地将投产，配套三星匈牙利工厂、Northvolt 瑞典工厂、宁德时代德国工厂，同时2022 年公司产品将出口美国市场，将贡献明显增量，2023 年海外市场拓展加速。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，公司产能加速规划庞大，我们调整公司2021-2023 年归母净利润至5.5/12.3/19.3 亿元（原预测5.5/11.2/16.8 亿元），对应PE 为69x/31x/20x，给予2022 年50xPE，对应目标价263 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。