平安银行(000001)：资产质量指标再创佳绩

　　事件描述

    　　平安银行发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入1693.83 亿元（+10.32%）；实现归母净利润363.36 亿元（+25.61%）。年末总资产4.92 万亿，较年初增长10.13%。

    　　事件评论

    　　资产质量指标进一步向好。2020 年以来，平安银行表内外资产质量全面出清，2021 年末不良率降至1.02%，环比三季度末下行3BP，拨备覆盖率上升至288.42%，均为历史最优水平。四季度以来房地产行业风险上升，房地产企业贷款的资产质量发生波动，而平安银行的对公房地产贷款占总贷款比例相对高于行业平均水平（2021 年6 月末为10.1%），投资者存在担忧。但从业绩快报披露情况来看，平安银行的资产质量依然稳健，指标继续优化，我们预计市场对资产质量的担忧将缓解。

    　　收入加速增长是四季度亮点。2021 年全年营业收入同比增速回升至10.3%，从三季报情况来看，利息净收入低速增长，投资收益及手续费净收入同比增速相对较高。我们预计四季度利息净收入的同比增速小幅回升，同时总收入的基数走低也有一定影响。2021 年多数银行的利息净收入增速普遍低迷，主要因为净息差收窄。展望2022 年，我们预计净息差将同比相对保持平稳，在规模扩张推动下，利息净收入及总收入同比增速将回升。

    　　财富管理未来仍有充足潜力。截至2021 年9 月末，平安银行零售客户AUM 达到3.05 万亿元，较上年末高增长16.3%。根据三季报披露，尽管手续费净收入同比增速疲弱，但其中财富管理收入（不含代理贵金属）同比高增长 20.5%至64.4 亿元，主要源于代理基金收入同比大幅增长93.9%至32.36 亿元。与此对应，9 月末平安银行的非货币公募基金保有量环比6 月末继续增加129 亿元至1424.78 亿元。由此可见，财富管理板块依然亮眼，2022 年随着代理贵金属业务影响消除，预计财富管理将拉动手续费加速增长。

    　　未来预计净利润保持高增速。平安银行2021 年实现净利润同比增速25.6%，尽管2021年的高增长有低基数原因，但更核心的原因在于资产质量历史性出清，因此公司利润释放空间充足。从三季报数据测算，前三季度贷款的信用成本率仅1.78%，环比、同比均明显走低，同时第三季度还计提了近48 亿元的非贷款信用减值，全方位夯实表内外的资产质量。我们预计，如果未来两年新生成不良率持续保持低位，净利润将持续高增长。

    　　投资建议：平安银行2020 年资产质量历史性出清后，进入盈利高增长阶段。财富管理方面，我们预计基金代销、银保转型等领域仍有潜力，2022 年预计财富管理将拉动中收加速增长。我们预计平安银行2022、2023 年净利润同比增速为+19.6%、+19.2%。基于2022 年1 月13 日收盘价，估值对应2022 年PB 为0.91xPB，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、资产质量明显恶化；

    　　2、银行利差持续收窄。

    　　3、信贷融资需求持续低迷。