青岛啤酒(600600)：成本上涨21Q4业绩承压 全年业绩基本符合预期

　　核心观点：

    　　原材料成本上涨导致公司21Q4 业绩承压，全年业绩基本符合预期。

    　　公司发布2021 年业绩预增公告，预计21 年实现归母净利润约31.50亿元，同比增长约43%；扣非归母净利润约21.94 亿元，同比增长约21%；非经常性损益约9.56 亿元，主要来源于土地征收补偿及政府对公司工厂搬迁技改的补助。21Q4 归母净利润约-4.61 亿元，扣非归母净利润约-10.22 亿元，四季度为销售淡季，公司业绩往往出现一定亏损。21Q4 扣非归母净利润不及预期，主要由于：（1）四季度疫情反复，销量影响；（2）四季度原材料成本压力较大，对毛利影响较大。整体来看，公司Q4 业绩略低于预期，全年业绩基本符合预期。

    　　受益于提价，22 年公司业绩有望加速增长。根据我们前期发布的深度报告，复盘08-09 年、18-19 年两轮啤酒行业直接提价，提价后龙头酒企业绩往往加速提升。受益直接提价叠加需求回暖，2022 年我们认为公司业绩有望加速增长，同时估值也有望迎来一定程度提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司收入分别为295.44/326.49/345.39 亿元，同比增长6.43%/10.51%/5.79%；归母净利润分别为31.44/37.00/44.34 亿元， 同比增长42.84%/17.65%/19.86%；扣非归母净利润分别为21.94/31.00/38.34亿元，同比增长20.81%/41.27%/23.70%；EPS 分别为2.30/2.71/3.25元/股，对应PE 为39/33/28 倍。参考可比公司估值，给予22 年40 倍PE 估值，对应A 股合理价值108.46 元/股，根据A/H 股溢价率，得出H 股合理价值81.44 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。产品结构升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。

    　　如无特殊提示，使用人民币单位，使用港币兑人民币汇率为0.8175。