北方稀土(600111)：21年盈利超预期 22年有望延续高增长趋势

　　投资要点

    　　事件: 公司发布2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润49.01-50.61 亿元，同比增长488.58%-507.79%；由此折算公司全年EPS 为1.35-1.39 元，Q4 单季度为0.48-0.52 元，环比Q 3 增加54.85%-67.74%，超过我们和市场预期。

    　　盈利提升来自镨钕价格上涨：2021 年全年氧化镨钕均价为59 万元/吨，镨钕金属均价为73 万元/吨，同比分别增长89.7%和， Q4 氧化镨钕均价为77 万元/吨，镨钕金属均价为94 万元/吨，环比分别上涨30.15%和28.73%，同比上涨105.87%和100.81%。稀土产品价格上涨是公司业绩大幅增长的动力。

    　　稀土行业仍处新增长周期初期：稀土行业在供需均现根本性变化，国内供给格局的有序化、高度集中化以及全球供给三足鼎立的稳定化意味着供给弹性更低，需求方面，全球低碳与电动化背景下，新能源汽车、工业电机能效提升、风电、机器人等取代消费电子而成为稀土永磁需求的主要驱动力量，带来量级上的提升。我们预计2022 年至2025 年稀土永磁需求复合增速有望保持在20%左右。

    　　公司是全球镨钕产量增长主要来源：作为轻稀土龙头，2021 年公司配额量分别占全国轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%，分别占相应配额增量的95.71%和95.74%，是稀土生产的核心企业和增长的主要来源，因此公司有望最大程度的分享行业景气。

    　　2022 年成本已锁定，年初产品价格上涨基本覆盖成本涨幅：成本调整存在一定的滞后性， 2022 年公司与包钢股份的稀土精矿交易价格调整为不含税26887 元/吨（干量，REO=51%），同比上调65%，涨幅较上年提升36 个百分点。受此影响，我们测算公司稀土原料产品的综合成本将上涨50%。同时，截止2022 年1 月中旬，镨钕氧化物和金属价格均价2021 年均价上涨48%-50%，基本覆盖成本涨幅。

    　　投资建议：我们调整公司2021 年至2023 年每股收益分别为1.36 元、 1.83 元和2.36 元。净资产收益率分别为35.0%、 35.7% 和34.8%，重申买入-B 评级。

    　　风险提示：稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。