北方稀土(600111)：Q4业绩超预期 大国核心资产有望价值重估

　　事件：北方稀土发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年归母净利润约49-50.6 亿，同比增长489%-508%，扣非净利润约47.1-48.7 亿，同比增长484%-504%。其中2021Q4 归母净利润约17.5-19.1 亿，同比增长439%-488%，扣非净利润约17.5-19.1 亿，同比增长414%-461%。

    　　Q4 净利超预期，公司业绩持续高增。公司Q4 归母净利中枢约18.3 亿元，同比+464%，环比+64.6%，创下历史单季度最佳业绩。这一方面系行业供需继续趋紧，稀土价格持续提升，据SMM 数据，Q4 氧化镨钕均价约77.4 万/吨，环比上涨31%；另一方面受益于Q4 电动车旺季推升需求、限电对生产扰动减退等因素，预计Q4 公司主要产品产销量或环比有所增长。量价齐升下，公司业绩已步入高增新起点。

    　　稀土精矿新采购价年初落地，符合预期。1 月初公司公告了与包钢股份新签定的《稀土精矿供应合同》，2022 年稀土精矿采购价调整为26887.2元/吨，较2021 年价格上调约65%。考虑到稀土价格已大幅上涨（氧化镨钕最新价格已达90 万/吨左右），此次精矿价格的上调使得包钢股份和北方稀土均能享受到合理利润，上调幅度基本符合预期，按照精矿新采购价推算，2022 年公司业绩仍然将实现高速增长。

    　　“资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源优势：公司控股股东拥有白云鄂博稀土矿独家开采权（全球储量最大），且每年向公司供应充足稀土精矿；2）成本优势：公司向包钢采购稀土精矿价格远低于市场价，成本优势凸显；3）配额优势：公司获得了2021 年绝大部分配额增量，指标占比进一步提升至接近60%（2017-2020 年平均约55%）。4）全产业链优势：公司正在不断做大功能材料，扩张产能，提高产品附加值，继续夯实全产业链优势。

    　　稀土行业供需优化、估值重构。当下稀土新能源属性强化，需求长期成长动力充足，而政策约束下供给弹性弱（同时黑稀土出清、海外矿满产无增量），稀土板块正迎来估值重构的历史性机遇。

    　　盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023 年归母净利润49.9/92.2/122.3亿，考虑到稀土行业高景气，公司为轻稀土龙头，继续给予 “买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险