劲嘉股份(002191)点评报告：参股长宜科技 新型烟草产业链再完善

报告导读

    公司通过全资子公司劲嘉新产业科技增资云南长宜科技有限公司1575万元，交易完成后公司持有长宜科技35%股权，公司在11 月投资雾化电子烟香精后进一步完善HNB 香精香料布局。

    投资要点

    长宜科技是国内HNB 香精香料龙头

    长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发，主要产品为 HNB 加热卷烟用香精香料、HNB 加热卷烟配套新材料，以及提供相关配套材料及技术服务，在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。拥有15项专利，其中发明性专利5 项，包括用于HNB 降温段的“一种双重降温颗粒”

    等，研发能力较强。

    新型烟草版图持续扩充，从烟具向耗材延伸

    18-20 年公司新型烟草布局围绕多围绕烟具展开，子公司劲嘉科技生产HNB 烟具、雾化电子烟烟具，主要为Suorin、Gippro 等多个知名品牌提供雾化电子烟代工服务，1

    8 年劲嘉科技与云南中烟合资成立嘉玉科技并未云南中烟旗下HNB烟具代工，18 年8 月公司与小米生态链企业米物科技合资设立因味科技推出Foogo 自主品牌。21 年开始公司逐渐布局耗材，6 月成立印尼子公司印尼云普星河， 9 月成立产业基金，用于投资烟草配套产业、包装新材料、新型烟草产业优质标的并于11 月成功向云烁科技出资1059 万元，云烁科技雾化电子烟香精香料产品已实现规模供货，本次增资长宜科技公司进一步完善HNB 香精香料布局。

    22 年传统烟标业务有望筑底回升，新型烟草政策落地释放红利展望22 年，公司通过积极投标，烟标市场份额有望得到提升，业务将筑底反转，同时大包装业务中精品烟盒继续发力、3C 包装增长恢复，酒包业务加码高端客户，近年来先后与茅台等高端酒企合作，未来也将通过参股酒包企业等方式进一步扩大业务规模，整体上传统业务边际向好。新型烟草22 年HNB 政策落地有望释放行业成长红利，海外需求持续景气，21 年业务量近2 亿元，预计22 年有望实现翻倍以上增长。

    盈利预测及估值

    9 月公司推出股权激励方案，根据业绩目标，公司21-23 年复合增长率达23%，发展信心充沛，我们预计公司21-23 年分别实现营收51.32/66.67/86.48 亿元，同增22.44%/29.91%/29.71% ， 归母净利润10.75/12.86/15.93 亿元， 同增30.56%/19.62%/23.85%，当前股价对应PE 为22.00/18.39/14.85X，公司新型烟草布局逐步完善，未来提升估值可期，维持“买入”评级。

    风险提示

    新型烟草政策风险，原材料价格剧烈波动，疫情影响产品销量等。