2021年债券市场违约特征、主体分布及处置进展

类别:债券 机构:上海证券有限责任公司 研究员:郑嘉伟 日期:2022-01-14

主要观点

    2021 年债券市场违约特征:数量上升、规模持平、地产产业链成重灾区。截至2021 年底,违约规模未突破去年高点,与2019 年持平,较2020 年略微回落。从违约行业分布看,2021 年违约主体涉及13 个行业,主要分布在综合类行业、建筑与工程、批发和零售贸易、房地开发等。从行业债券违约只数来看,2021 年房地产开发和中药取代2020年互联网软件与服务和汽车制造成为主要违约行业。其中, 2021 年房地产行业违约规模高达337.38 亿,违约只数38 只;中药行业2021 年总体债券违约规模为254.2 亿,违约只数为18 只。

    2021 年违约主体分布:以房地产、化工以及交通运输行业为主。2021年违约金额排名第一行业为房地产,其次为商业贸易和化工。房地产行业主要以华夏幸福为主,违约规模为183.14 亿元。贸易与进出口有关,主要以宜华等相关债券为主,违约金额达 45.25 亿。化工行业排名第三,其中永煤六只债继续展期,规模约55 亿;河南豫能化工有六只债违约违约规模约32.5 亿。2021 年违约主体涉及范围较广,民企违约占比提升。按债券类型来看,私募债以违约金额1892.98 亿元居首;中期票据和公司债违约金额、违约只数相近。

    违约主体中高评级占比提升。按发债时主体评级来看,AA+级违约金额数值最大,为795.5 亿元列居首位;其次为AAA级违约金额为607.8亿元,AA+级和AAA 级占比分别为43%和27%。主体经营不善是导致债券违约的主要原因,信披不完善导致债券到期爆雷成为主流。展期和债务重组成为违约债券主要处置方式。从债券处置方式来看,53.02%债券主体选择自筹资金;也有27.88%主体选择了债务重组,破产清算占比较低(9.85%)。其余救济手段如担保求偿、债务重组(引入投资者)、第三方代偿、求偿诉讼等更为温和规范的处置方式依然没有成为主流,也表明债券违约后的救济手段有所欠缺。

    投资建议

    2021 年在宏观杠杆率整体呈现下降的背景下,可喜的是债券新增违约主体和规模并未较去年显著回升,其中,前期加杠杆较为激进、资金回流压力较大的地产行业成为违约重灾区,相对于国企,违约主体中民企占比提升。展望2022 年,特定领域民营企业融资环境依然不容乐观,预计2022 年上半年随着到期规模较大和弱资质区域城投违约风险加大,主体经营不善、前期加杠杆较为激进、盈利能力较弱的行业和区域依然是债券违约的重灾区;下半年随着政策重大转向,市场化违约债券处置机制不断完善,违约情况将逐步缓解。2022 年债券市场关注以下几方面投资机会:一是受益于政策层面地级市AA+平台错杀机会;二是受益于碳减排、清洁能源短久期高票面相关产业债。

    风险提示

    金融监管超预期,疫情超预期,产业政策超预期,违约事件连锁反应