顾家家居(603816)：经营稳健业绩靓丽 管理优势持续彰显

事件:公司发布2021 年年度业绩预告,2021 全年公司归母净利润16.5 亿元到17.3 亿元,同比增长95%至105%,剔除同期商誉减值影响后同比增长24-30%;扣非后归母净利润14.2 亿元到15 亿元,同比增长140%至154%,剔除同期商誉减值影响后同比增长32-40%,业绩增长稳健。

    全年经营稳健,渠道管理优势有望持续彰显。全年来看公司月度订单增速波动较小,经营稳健,主要由于公司在2018 年以来推进的组织架构改革已经逐渐成熟。区域零售中心能够及时收集终端反馈,在外部环境变化时及时给予经销商精准的营销与培训支持,未来公司渠道管理优势有望持续彰显,助力公司经营稳健向好。

    外销组织架构重新梳理,产研销一体化打开利润空间。2021 年公司对外销管理体系进行整合,目前外销具备独立研发部门,与前端销售和后端供应链紧密结合,能够更快速相应客户需求,加速新品推出节奏,提升市场竞争力。内部管理效率提升后,盈利能力也有望得到改善。公司拟在墨西哥蒙特雷建设生产基地,预计于2022 年上半年开工,在2023 年年中首期工程竣工投产,项目整体达纲时预计实现营业收入约30 亿元。本项目布局墨西哥自建基地,有助于提高供货效率,提升客户满意度,减轻关税对利润率的压制,为公司的产品在北美市场占有率提升提供坚实的保障。

    率先向大店升级转型,零售能力进一步增强。公司前瞻性布局全品类大家居销售能力,渠道上公司持续优化门店店态,推进单品类店向融合店及多品类大店的转型升级,前三季度公司大店及综合店数量达到1700+家,占比超过30%。 从目前已经开业的大店来看,大店模式下客单价和转化率明显提升,盈利能力较好。伴随终端消费者习惯向一站式转变,公司零售壁垒不断筑高。

    三大高潜品类驱动增长,中长期市场空间充分。前三季度来看,公司品类增长多点开花,中低端天禧和高端natuzzi 系列表现亮眼,沙发价格带进一步丰富,充分满足不同层级的消费者需求;功能沙发品类受益于行业渗透率提升,产品力逐渐得到消费者认可。定制家具保持高于整体的收入增速,预计随着杭州定制产能逐渐爬坡、产能瓶颈得到解决,以及前端融合店态占比提升、门店运营能力增强,定制业务的获客及转化能力有望得到优化。展望后续,功能沙发、床、定制家具三大品类增长空间依然充分,有望带动增长中枢上行。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.70元、3.32元、4.06元,对应PE 分别为27 倍、22 倍、18 倍。考虑到公司长期竞争实力突出,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。