青岛啤酒(600600)点评:土地补偿带来一次性收益 主业利润符合预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌 日期:2022-01-14

  投资要点:

      事件:公司发布2021 年业绩预增公告,预计21 年实现归母净利润31.5 亿,同比增长43%,扣非归母净利润21.94 亿元,同比增长21%。测算单四季度归母净利润-4.61 亿,去年同期为-7.77 亿,扣非归母净利润-10.22 亿,去年同期为-8.62 亿。我们前次预测21 年全年净利润为27.4 亿,公司一次性确认土地补偿款增厚净利润4.36 亿,若剔除土地补偿款影响,全年业绩符合我们预期。

      投资评级与估值:由于公司关厂带来一次性补偿,且由于北京产能处置,预计22 年仍有土地补偿可确认,因此上调21~23 年盈利预测,预测2021~2023 年公司实现归母净利润分别为31.5、38.9、42.3 亿(前次为27.4 亿、33.6 亿、40.7 亿),同比增长42.9%、23.6%、8.8%,当前股价对应PE 分别为39x、31x、29x,维持买入评级。公司作为品牌力最强、最具高端基因的本土企业,伴随国企改革和激励落地,公司产能利用率和经营效率在不断优化,产品结构持续升级,看好公司中长期盈利能力的提升空间。

      结构升级趋势不改,22 年初提价继续推进。结合渠道反馈,预计21 年全年销量同比增长约2%,青岛主品牌销量增长10%以上,整体吨酒价格提升5%以上,结构升级对吨价拉动作用明显。下半年由于包材、大麦等原料上涨,行业普遍对产品提价。公司的策略是分区域、分产品进行分次提价,结合渠道反馈,21 年8 月公司上调纯生终端售价约5%,22年1 月对纯生小瓶装提价约4%,对普通经典大瓶装部分区域提价提价约7%,提价主要集中在东三省、山东、沪深等餐饮渠道强势区域。由于提价为啤酒行业普遍行为,预计旺季前能够执行到位,提价将较为顺利。

      土地补偿增厚业绩,22 年关注提价传导和结构升级。21 年由于政府对公司土地收储,土地补偿确认净利润4.36 亿,由于公司自2018 年来推进产能优化,预计22 年北京产能仍有望确认土地补偿款,后续补偿结合公司产能优化进度再进行评估。此外,21 年公司摊销股权激励费用约2.4 亿,20 年为1.27 亿元,同比增加1.13 亿。成本方面,我们测算5%提价有望对冲15%原材料价格涨幅,因此通过结构提升和直接提价,公司有望消化成本压力。内生增长的核心动力仍是产品结构高端化带来的盈利能力提升。

      股价表现的催化剂:产品提价,行业竞争格局趋缓

    核心假设风险:疫情反复,中高端竞争加剧