德方纳米(300769)业绩预告点评：21年业绩超预期 铁锂龙头产能快速释放

事件概述。2022 年1 月11 日,公司发布业绩预告,2021 年预计实现7.6-8.3 亿元归母净利润,扣非后归母净利润7.3-8 亿元,均实现同比扭亏为盈。公司新建产能释放,产销量相比2020 年有大幅度的增长;上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨;同时,得益于公司成本控制的有效推动及规模效益的显现,公司盈利能力相比20 年有较大幅度的提升。

    21Q4出货及吨净利表现优异。按预测中值推算,21Q4实现归母净利润5.74亿元,同增3236.1%,环增426.5%,扣非后归母净利润5.21 亿元,同增2709.5%,环增392.5%。我们预计公司21Q4 出货3.5 万吨左右,对应单吨净利为1.6 万/吨左右。吨净利环比大幅提升除了得益于公司满产满销带来固定资产成本摊薄外,还受益于原材料库存大幅涨价,预计影响0.7 万元/吨左右。

    LFP 走向全球,铁锂龙头持续扩产,单吨净利环比提升。LFP 国内单月装机量已超过三元,路线也已获得特斯拉、大众、奔驰、LG 等海外OEM 和电池厂认可,在储能领域应用广泛,未来将实现超行业平均水平的增速。公司快速扩产,我们预计公司22 年有效权益产能达到18.7 万吨,年底总产能将达到30-33 万吨;23 年底总产能有望达到40 万吨。公司聚焦优质客户,21H1 的CR5 达到90%,主要客户包括CATL、比亚迪和亿纬锂能等,其中CATL 占公司出货的50%,主要客户快速增长带来公司产能利用率同比提升。

    公司在液相法、LFMP 和正极补锂剂等方面建立起技术壁垒。公司采用液相法制备LFP,拥有成本和技术优势。公司通过投资建设33 万吨磷酸铁锰锂,率先实现新型锂盐工业化;同时投资35 亿元建设年产2.5 万吨补锂剂。LFMP 叠加正极补锂剂在单GWh 成本基本不变的前提下,可提升首效、循环次数,并可提升10-20%的能量密度。公司有望通过领先的技术能力在红海LFP 领域中树立壁垒。

    投资建议:考虑到公司Q4 量利齐增,拥有技术和产能优势,我们上调公司2021-2023 年归母净利润至8.02、11.80、17.05 亿元(此前为4.00、7.76、11.91 亿元),同比分别增长2925.5%、47%、45%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为58、40、27 倍。参考 CS 新能车指数当前PE-TTM 102 倍(Wind一致盈利预期),考虑到公司是LFP 正极龙头,维持“推荐”评级。

    风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;产能扩张进度不及预期;新技术开发进度不及预期。