新澳股份(603889)预喜点评:逻辑持续兑现 利润高速增长

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2022-01-14

投资要点

    毛精纺纱业务:以销定产效果显著,羊毛业务高速增长。

    宏观层面上,2018 中美贸易战、2019-2021 年疫情等因素加速粗放型产能出清,行业规范化、品牌化趋势,龙头集中趋势加快。

    1) 价:羊毛价格具有强支撑,向上具有动能。尽管短期雨水使得澳毛供给有所回暖,但整体产量依然处于十年内历史低位,在目前的位置(略低于历史中枢)具有支撑,向上具备动能。公司已形成一套成熟的羊毛价格响应机制,有望受益羊毛价格提升。

    2) 量:以销促产效果显著。公司21 年起实行以销促产代替以销定产的策略改革,效果显著,13 万锭产能全部释放,可比销量口径预计增长超40%。未来公司或通过战略合作应对下游日益旺盛的相应需求。

    羊绒业务:产品结构优化+业务系统带来巨大利润空间。

    2021 年是公司羊绒业务完整的首年,全年销量成绩斐然,预计公司产能利用率超50%,实现量上巨大突破,并迅速获得下游客户的认可。我们认为伴随公司以下调整,公司羊绒业务利润方面存在巨大提升空间。

    1) 价:积极推进产品结构调整。今年订单中有部分订单为加工单,利润率较低;剩余的经销单中,亦有部分低利润率的纯羊绒订单。未来两年,公司一方面将持续加码产品研发投入,推出高附加值的羊绒产品;另一方面将借助英国邓肯(全球顶级羊绒供货商,下游客户涵盖爱马仕、Chanel 等)色卡优势,提升自身羊绒订单竞争力。

    2) 量:销售团队协同赋能羊绒业务发展。公司作为全球毛精纺纱龙头,下游涵盖4000 家以上中高端优质客户,单一客户占比均低于5%。同时,公司具有完整的国际销售网络,全球布局的研发中心及销售网点,覆盖国内外二十多个国家和地区。目前由于羊毛与羊绒客户存在一定重合度,因此,公司有望借助羊毛业务协同赋能自身羊绒业务。同时,公司自身也正在增加羊绒业务的销售团队。

    盈利预测及估值

    我们预计公司21/22/23 年收入同比增长52%/26%/20%至34.5/43.4/52.2 亿元,归母净利润同比增长97%/35%/27%至2.99/4.04/5.13 亿元。根据2022 年1 月13日收盘价,对应2021-2023 年PE 分别为12/9/7X。考虑到公司未来几年收入增长确定,利润有望高速释放,具备长足潜力,维持“买入”评级。

    潜在风险因素

    羊毛价格波动过大风险;扩产不及预期;疫情反复;去库存不畅风险;