宝丰能源(600989)：产业链一体化优势显著 业绩大幅增长

事件:2022 年1 月12 日,公司发布2021 年度业绩预告,预计2021 年全年实现归母净利润68 亿-72 亿,同比增加21.8-25.8 亿元,同比增长47.10%-55.75%;实现扣非归母净利润70.7-74.7 亿元,同比增加22.3-26.3 亿元,同比增长45.95%-54.20%。

    产业链一体化优势显著,业绩大幅增长。根据测算,公司21Q4 实现归母净利润14.8-18.8 亿元,环比变动-7%-+19%,同比增长1%-28%,主要受益于21Q4煤炭价格回落,原材料成本压力下降。全年来看,由于公司煤制烯烃及焦炭产业链一体化不断完善,自产煤产能逐步提升,有效缓解了原料价格大幅上涨的冲击;此外,在公司产品价格同比高增长同时,公司不断优化工艺结构,运行效率显著提升,业绩大幅提升。

    烯烃板块:产品价格维持高位叠加新产能即将投产,22 年烯烃板块业绩有望持续增长。一方面,根据wind 数据,四季度以来聚乙烯、聚丙烯价格较三季度最高点有所回落,但跌幅并不明显,仍维持在近几年的较高水平,结合原材料煤炭价格下跌,产品价差重新拉大,22 年单吨盈利将得到较强支撑。另一方面,公司宁东三期100 万吨/年烯烃项目预计于2022 年下半年逐步投产,投产后公司烯烃产能将从120 万吨/年增长到220 万吨/年,进而驱动公司2022-2023 年公司烯烃板块的业绩增长。此外,25 万吨EVA 装置按计划建设中,将于2023 年建成投产,且内蒙古400 万吨烯烃项目正在稳步推进中。

    焦炭板块:新产能已投产,业绩释放在即。公司21 年年底已建成300 万吨/年的新产能,公司焦炭产能由400 万吨增长至700 万吨。焦炭价格虽然较三季度高点大幅回落,但仍处在近五年来的较高水平,随着新建产能在2022 年逐步释放,将为公司焦炭板块业绩提供显著增量。

    “双碳”目标下,公司积极推进太阳能电解制氢储能项目。公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目已经在21 年底全部建成投产,可年产 2.4 亿标方“绿氢” 和1.2 亿标方“绿氧”,可新增减少煤炭资源消耗约38 万吨、年新增减少二氧化碳排放约66 万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的 5%。

    投资建议:考虑到煤炭等原材料价格上涨带来的压力,我们下调2021-2023 年归母净利润至71/83/106 亿元,对应2022 年1 月13 日收盘价的PE 为17/15/12倍;根据我们预测,公司2020-2023 年归母净利润的年均复合增速为31.7%,考虑到公司未来产能陆续投放带来的业绩确定性增长,维持“推荐”评级。

    风险提示:投产进度缓慢的风险;聚乙烯、聚丙烯和焦炭等主营产品价格下跌的风险;原材料成本上升的风险。