陕西黑猫(601015)：业绩符合预期 四季度环比下滑

事件:2022年1月13 日,公司发布2021 年业绩预告,预计2021 年净利润增加13.06 亿元-14.06 亿元,同比增加672.5%-724%。

    四季度归母净利润环比下滑。据公告,公司预计2021 年度实现归属于上市公司股东的净利润为15 亿元~16 亿元,与上年同期(调整后)相比,同比增加672.50%~724.00%,符合市场预期。据此测算,公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润为2.76 亿元~3.76 亿元,环比下降2.59%~28.5%。我们认为公司四季度盈利环比下降主要受到Q4 环保检查趋严等原因造成的产能利用率下滑影响,公司主要产品产量均环比下滑。

    焦炭:产销环比下滑,价格环比走高。据公告,2021 年四季度公司实现焦炭产量120.12 万吨,环比下滑12.9%,实现焦炭销量102.53 万吨,环比下降33.91%,吨焦炭售价为3039.27 元,环比上涨19.25%。

    焦油:价格走高,产销下滑。据公告,2021 年四季度公司实现焦油产量4.58万吨,销量4.27 万吨,分别环比下降11.65%、26.04%。四季度焦油售价为3981.01 元/吨,环比增长13.88%。

    粗苯:量价环比下滑。据公告,2021 年四季度公司实现粗苯产、销量分别为1.47 万吨、1.45 万吨,环比降幅分别为14.85%、12.41%。四季度粗苯售价为4961.33 元/吨,环比下降7.41%。

    甲醇:价格环比明显增长。据公告,2021 年四季度甲醇产销量分别为2.7 万吨与1.44 万吨,环比降幅分别为2.67%与12.64%。甲醇售价为2473.05 元/吨,环比增长21.12%。

    LNG:价格环比走强。据公告,2021 年四季度LNG 产销量分别为1.76 万吨与1.88 万吨,环比降幅分别为45.94%与40.71%。LNG 售价为5117.27 元/吨,环比增长14.85%。

    合成氨:价格基本环比持平。据公告,2021 年四季度合成氨产销量分别为3.32 万吨与3.11 万吨,环比降幅分别为42.52%与45.74%,单吨售价为3197.68元,环比下降0.67%。

    BDO:价格环比增长。据公告,2021 年四季度BDO 产销量分别为1.21 万吨与1.15 万吨,环比降幅分别为10.05%与20.57%,BDO 综合售价为26747.15元/吨,环比上涨21.14%。

    精煤:价格环比走高。据公司2021 年11 月18 日公告,公司收购大股东下属张掖宏能煤业,主要资产为90 万吨/年花草滩煤矿,主要煤种为1/3 焦煤,且该矿井产能拟核增60 万吨/年至150 万吨/年。完成矿井收购后,公司原料煤供应更加有保障。据公告,2021 年四季度公司完成精煤产量16.07 万吨,销售精煤15.93万吨,销售价格为1563.76元/吨,环比上涨7.44%。

    成本:精煤采购价小幅下降。成本方面,四季度公司精煤采购价格为2117.75元/吨,环比三季度下滑2.44%。

    内蒙古黑猫项目有望贡献产量增量。据公司2021 年7 月26 日公告,公司提前回购了纾困基金所持内蒙古黑猫17.32%股权,内蒙古黑猫的持股比例恢复至100%。上半年内蒙古黑猫项目生产焦炭49.68 万吨,实现净利润2731 万元。截止2021 年上半年,公司具备焦炭产能780 万吨/年,甲醇产能30 万吨/年,合成氨产能37 万吨/年、LNG 产能25 万吨/年以及6 万吨/年BDO 的产能,焦炭生产能力已跻身全国前列。

    投资建议:我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.75、14.28、16.29 亿元,以2022 年1 月13 日收盘价为基准,对应PE 分别为9X、10X、8X,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:主要产品价格下降;安全生产风险;新建项目投产进度不及预期。