12月物价数据点评：猪周期尚未启动 CPI出现回落

PPI 同比继续下行。12 月PPI 同比上涨10.3%，涨幅比上月回落了2.6 个百分点，延续了下行趋势。保供稳价政策落实力度不断加大，生产资料价格延续下行趋势，带动PPI 整体步入了下行通道。在基数走高基础上，预计2022 年全年PPI 总体呈现下行态势。具体行业来看，12 月国内大宗商品价格总体呈下行态势，煤炭产业链价格继续下降；11 月26 日奥密克戎变异病毒出现打击了原油价格，有色金属价格走低，带动石化和有色产业链价格下降。后续稳增长政策发力虽有望带动黑色、建材等产品价格企稳回暖，但难以改变PPI 下行趋势。

    CPI 出现回落。12 月CPI 同比增长1.5%，涨幅比上月回落0.8 个百分点，环比由上月上涨0.4%转为下降0.3%；核心CPI 同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，环比也与上月持平。12 月CPI 回落主要有四个因素，一是翘尾因素消失，二是猪肉及蔬菜价格回落，三是油价下行，四是终端需求较为低迷。在猪周期尚未启动的情况下，CPI 总体维持低位，难以开启趋势性上行。

    猪肉与鲜菜供给改善，拉动食品价格下行。12 月食品价格同比由上月上涨1.6%转为下降1.2%，影响CPI 下降约0.22 个百分点，由上月上涨2.4%转为下降0.6%。前期推动食品价格上涨的鲜菜和猪肉供给偏紧的因素在12 月明显改善，鲜菜供应恢复推动鲜菜价格高位回落，猪肉供需格局改善，猪肉价格环比涨幅仅为0.4%，较上月大幅回落11.8 个百分点，同比下降36.7%，降幅比上月扩大4 个百分点。

    疫情压制，非食品价格下行。12 月非食品价格同比上涨2.1%，涨幅比上月回落0.4 个百分点，环比由上月持平转为下降0.2%。非食品价格环比下跌主要有两个因素导致，一是12 月成品油价格两次下调，汽油和柴油价格环比分别下降5.4%和5.8%，同时疫情压制出行需求，交通通信价格环比下降1.3%；二是疫情反复压制服务需求，服务价格由上月下降0.3%转为持平。

    CPI 上行趋势由猪周期开启，上行幅度取决于原油和消费复苏程度。12 月猪肉价格回落验证了我们的此前的判断，猪周期正处于磨底阶段，能繁母猪存栏领先于生猪出栏10 个月左右，2021 年7 月能繁母猪环比开始减少，生猪产能尚未完全出清，猪肉价格虽然会出现阶段性的反弹，底部反转可能出现在2022 年年中，届时将带动CPI 进入上行通道。而CPI 上行幅度则是要取决于原油价格和消费尤其是服务业复苏的进展。原油价格大幅上行的概率较低，消费及服务业仍受到疫情扰动，复苏较为温和，因此下半年虽然CPI 进入了上行通道，但总体涨幅温和，全年中枢在2%左右。