12月金融数据点评：总量无虞 结构隐忧

政府债券发力，社融增速上行。12 月新增社融为2.37 万亿，同比多增6508 亿元；社融增速回升至10.3%，较上月小幅回升0.2 个百分点，社融增速进入上升通道，但在实体经济需求较弱的前提下，上行速度和幅度都受到制约。12 月社融的主要支撑项是政府债券，其次为企业债券净融资，信贷依旧乏力且结构恶化，这也反映了社融回升的制约仍在于实体经济需求不强。但目前银行项目储备能够支持1 月信贷出现开门红，加上专项债额度提前下达，政府债券的错位发行使其对社融形成支撑，因此1 月社融增速进一步上行，其主要支撑项为信贷和政府债券。但一季度后信贷开门红和政府债券错位发行的支撑减弱，社融回升的下一步仍要看实体经济的融资需求。

    实体经济融资需求偏弱，信贷结构继续恶化。12 月新增人民币贷款1.13 万亿，同比少增1234 万亿，总量基本符合预期，但结构进一步恶化，票据冲量特征明显，反映了当前实体经济融资需求不足，即使一季度在储备项目的支撑下信贷仍能实现开门红，信贷结构也会出现改善，但再往后信贷需求不足可能仍将困扰信用扩张。12 月新增居民贷款3716 亿元，同比少增1919 亿元，其中短期贷款157 亿元，同比少增985 亿元，疫情对居民消费的压制仍旧比较明显；中长期贷款3558 亿元，同比少增834 亿元，一改反弹趋势，实际上10 月、11月居民中长期贷款的上升存在前期积压需求的贡献，居民购房信心仍未完全恢复导致新增信贷需求不足。企业贷款结构恶化，12 月新增企业贷款6620 亿元，同比多增667 亿元，但最主要的支撑来自于票据冲量，其次是短贷的少减，中长期贷款需求不足。

    M1、M2 增速双双上行。12 月M1 同比增长3.5%，较上月回升0.5 个百分点，M2 同比增长9%，较上月回升0.5 个百分点。M2 增速回升来自于居民和企业存款的多增和非银的少减。具体来看，12 月存款增加1.16 亿元，其中居民存款增加1.89 亿元，同比多增2200 亿元，企业存款增加1.37 亿元，同比多增2700 亿元，非银存款减少3800 亿元，同比少减1800 亿元，财政存款减少1.03亿元，同比多减762 亿元。12 月政府债券净融资明显上升，但政府存款却同比多减，反映出了财政支出节奏在加快，体现了中央经济工作会议稳增长的政策要求，财政支出加快的下一步是形成实物工作量，一季度基建投资有望取得明显上升。