宏观利率周度追踪：经济压力边际扩张 宽松情绪相对高位

报告要点：

    高频经济追踪：受疫情影响，经济动能下滑

    2022 年1 月5 日至2022 年1 月12 日，宏观周频景气指数同比增速四周均值为4.7%，较前值下降0.1%，宏观经济增长中枢小幅下移。

    通胀高频追踪：PPI 与CPI 均下行

    2021 年12 月CPI 当月同比增长1.5%，前值2.3%；PPI 当月同比增长10.3%，前值12.9%。CPI 与PPI 均有下行，其中PPI 下行符合预期；而CPI 下行主要由能源与食品价格下行拉动。

    债市周度策略：经济压力边际扩张，宽松情绪相对高位1、宏观基本面：基本面上，中长期来看经济趋好的势头没有改变，但同时当前经济复苏压力有所显现，疫情等供给冲击持续性影响生产端的复苏能力，经济高频数据显示复苏动能有所下滑。

    2、政策环境：2022 年1 月8 日，李克强主持召开国务院常务会议。整体上，本次会议进一步明确了当前的货币与财政政策基调，即货币偏宽松，财政前置发力。其中重点表述包括“把稳增长放在更加突出”，“坚定实施扩大内需战略”，“坚持不搞‘大水漫灌’”，“扩大最终消费和有效投资”，“确保一季度和上半年经济平稳运行”。货币端，明确了下一步稳信用的目标，即总量层面M2 与社融增速同GDP 增长相匹配，结构层面优化中小企业融资成本；财政端，扩大有效投资，并以投资拉动最终消费。

    3、CARRY 空间的历史对比：从分位数水平来看：当前的CARRY 水平为61BP，处在2002 年至今的30%分位数，处在2015 年至今的25%分位数，同时也是近期的相对低位。从CARRY 水平的历史分布来看：2002 年以来，CARRY 水平主要集中在70BP 附近；而2015 年以来CARRY 水平主要集中在80BP 附近。结合历史总体来看，近期CARRY 水平中性偏低，走阔空间较大，收益率曲线或逐渐走陡。

    4、债市观点：资金层面，2015 年以来，伴随春节前后货币政策操作的常态化，资金价格波动率显著下降，预计月内资金波动幅度不大，央行大概率采取MLF 操作对冲资金缺口。情绪上，周内债市交易情绪边际上有所下降，但整体而言交易热度仍处在近期高位，在宽松政策落地前，宽松交易的情绪或将延续。与此同时，伴随高频数据显示的经济基本面压力再次凸显，增长预期或有所受损，长端的上行阻力增大，预计当前震荡偏多的局面将在短期内延续。

    风险提示：收益率继续下行空间或有限，降息预期存在落空风险