12月金融数据点评:宽信进程为何偏慢?

类别:宏观 机构:万联证券股份有限公司 研究员:徐飞/于天旭 日期:2022-01-14

事件:12月 ,新增社融2.37万亿元,前值2.61万亿元,存量同比10.3%,前值10.1%;新增人民币贷款1.13 万亿元,同比少增1300 亿元,上月为1.27 万亿元,M2 同比增速继续上行0.5 个百分点至9%,M1 同比上行0.5 个百分点至3.5%。

    信贷投放偏弱,企业、居民长端贷款同比收缩,结构表现较差。实体经济融资需求依然偏弱,居民购房意愿一般,2021 年年贷款需求指数持续回落。未来信贷投放的发力点可能来源于制造业投资、基建项目、绿色信贷和普惠小微等的增长,政府类相关项目信贷需求较大。商业银行年前的信贷项目腾挪到年后,也给信贷增长带来一定空间。

    企业中长期贷款同比惯性下行,票据融资冲量依然较强。疫情和成本高企压力下,企业信贷需求依然低迷,贷款后置和信贷“开门红”或有一定影响。票据利率12 月持续回落,在年后大幅反弹,银行年后票据冲量的需求减弱,一季度或边际好转。

    居民端贷款明显回落,房地产约束延续。银行10、11 月加大按揭贷款投放力度,前期累积的贷款需求被部分释放。而且政策对居民按揭贷尚未大幅放松,居民购房意愿依然较弱。

    社融回落继续缓步上行,政府专项债为主要支撑。地方政府专项债四季度供给持续上行,对社融形成较强的拉动作用,也是宽信用开启的主力项。企业债券、股权融资同比上行,新增贷款依然偏弱。非标融资持续压降,信托贷款延续负增,资管新规对非标融资压力依然较大,而2020 年年底压降非标速度较快,低基数下非标同比少减。结构上来看,融资需求尚未回暖。信贷或在一季度边际上行,但房企融资、销售回款依然承压,政策边际放松到传导到房地产投资、销售端仍有时滞,预期社融明显提速或将在二季度到来。

    M1、M2 同比增速回暖,随信用边际放松,12 月的全面降准和财政投放力度加大,对M2 增速有所提振。企业部门现金流边际改善。春节提前的影响下,资金在企业和居民部门之间转移,1月M1 在高基数作用下仍有回调可能。

    一季度将是较好的政策宽松窗口,宽信用传导到实体经济,仍有待融资需求的转好。在内经济承压、外流动性收紧的压力下,预期降息窗口将在1、2 月中旬打开。房地产现金流依然偏紧,一季度也是比较好的房地产政策放松的窗口期。政策传导仍有一定时滞,宽信用进程的到来仍需等待。

    风险因素:企业、居民融资需求持续偏弱,政策调控不及预期,房地产信用风险扩大。