12月价格数据点评:PPI已进入下行通道

类别:宏观 机构:东方证券股份有限公司 研究员:陈至奕/孙金霞/王仲尧 日期:2022-01-14

研究结论

    事件:1 月12 日统计局公布最新价格数据,12 月CPI 同比上涨1.5%,前值2.3%,环比增长-0.3%,前值0.4%;PPI 同比上涨10.3%,前值12.9%,环比为-1.2%,前值0%。

    12 月原油价格下降、猪价同比基数抬升,猪油共同推动CPI 同比回落至1.5%,核心CPI 修复乏力:1)CPI 食品项环比下降0.6%,显著弱于季节性,同比为-1.2%,比上月下降2.8 个百分点,一方面受猪价同比基数抬升和涨幅回落的影响,另一方面前期涨幅较大的鲜菜价格大幅回落,同比涨幅回落20 个百分点至10.6%;2)原油价格受到新一轮全球疫情的冲击,交通工具用燃料同比涨幅回落13.2 个百分点至22.5%。3)核心CPI 同比上涨1.2%,与上月持平,表现弱于季节性(2017-2020 年同期同比均值为1.45%),表明当前终端消费依然较弱。这一数据一定程度上受国内局部疫情的影响,岁末年初多地疫情防控形势较为严峻,北京、宁波等地再度发出“就地过年”的倡议,居民消费复苏受阻,预计核心CPI将继续保持低位。

    一季度猪价可能二次探底,预计CPI 将继续在2%下方。年初以来,猪价再度下行,36 个城市猪肉平均零售价同比下降43.6%(前值-39.6%),叠加疫情防控对消费的冲击,CPI 上行的动能不足。

    保价稳供措施有效地平抑了部分上游原料价格,叠加原油价格下跌,使得PPI 同比下行斜率扩大,环比时隔18 个月首次转负。PPI 回落主要受三个方面的影响:一是,随着保价稳供政策的推进,煤炭价格涨幅大幅回落,煤炭开采和洗选业同比涨幅回落22 个百分点至66.8%;第二,国际油价受疫情冲击下行,石油和天然气开采业同比涨幅回落22.9 个百分点至45.6%;第三,前期价格涨幅较大的黑色和有色相关行业高位回落,黑色、有色金属冶炼和压延加工业、化学纤维制造业的涨幅分别下降9.6、6.5 和6.2 个百分点。食品制造业和电力、热力生产和供应业价格涨幅分别扩大了0.7 和1.6 个百分点,前者或是受食品制造商接连涨价的带动,后者则受电价改革的推动。

    PPI 已进入下行通道,关注PPI 的下行斜率。尽管此轮全球新增确诊抬升对油价的冲击趋于减弱,1 月原油价格已重新收复失地,布伦特原油日均价格为81,同比上涨46.9%,但由于基数的抬升,同比涨幅弱于上月。在供给端释放、基数抬升、全球货币进入收缩周期等多重因素的推动下,PPI 预计将继续下行,需要关注的是其下行斜率,12 月PPI 回落速度显著加快,12 月和11 月同比涨幅分别收窄2.6 和0.6 个百分点。

    通胀剪刀差加速回落,中下游成本压力有望缓和。PPI-CPI 剪刀差为8.8%,比上个月收窄了1.8 个百分点,预计今年随着PPI 回落和CPI 逐步修复,通胀剪刀差将进一步收窄,并且可能出现逆转,中下游企业的经营压力或将显著改善。

    风险提示

    疫情防控导致总需求超预期回落;

    美联储货币政策超预期收紧,大宗商品价格下行,导致PPI 加速下行。