大族激光(002008):超额完成激励目标 管理改革助力各业务上行

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/张益敏 日期:2022-01-14

事件:

    公司公告,2021 年实现归母净利润19.5-20.5 亿元,同比增长+99%-109%;扣非归母净利润16.85-17.85 亿元,同比增长149%-164%。

    评论:

    1、Q4 业绩超预期,“元器件+行业专机”战略初见成效经测算,Q4实现归母净利润约5 亿元(去年同期因非经营因素归母净利润为负),环比-18%,实现扣非归母净利润4.68 亿元,环比-6%。四季度业绩超预期,PCB、消费电子等高利润率业务继续贡献,大功率等盈利好转,miniLED、半导体设备快速增长,共同驱动增长。四季度环比下降幅度好于历史情况,体现了公司消费电子业务占比下降趋势,以及多业务贡献增长趋势。公司亦解释:2021 年度通过深化改革,落实公司“基础器件技术领先,行业装备深耕应用”的发展战略,各业务订单及发货均较上年大幅增长。我们边际跟踪12 月份订单相较10-11月份有所提升,PCB、大功率等较佳,2022 年度继续上行可期。

    2、PCB 等稳健增长,锂电/大功率等快速增长且盈利性望改善各业务展望来看,消费电子方面,2022 年大客户需求仍有支撑,预计表现平稳,2023 年及后续大客户新品需求有望提升;PCB 方面,大族数控上市在即,未来依托上市平台竞争优势有望加强,新产品新客户逐步导入,在HDI、FPC、IC载板等高端市场进口替代仍有空间,中国大陆整体资本开支亦仍有一定延续性,预计维持稳健增长;大功率方面,进入国内主流汽车客户,去年该业务来自汽车客户占比超10%,激光器自制比例到50%以上,随着自制比例继续提高,盈利性改善的同时整体市场占有率也有望提升;锂电方面,公司全力准备新一轮招标,预计C 客户占比将合理下降,通过客户多元化把握市场机会,且焊接设备等高技术壁垒产品内部开发加快。虽然下游锂电客户因产业链限制扩产进度受到影响,但高景气度需求无忧,预计该业务2022 年收入维持高增长,且盈利性提升。此外,预计2022 年miniLED(新一代产品研发有进展)、半导体设备等继续保持较快增长,光伏有望好转。上游元器件外售也有望贡献更多利润。

    3、完成激励目标提振信心,管理改革助力长期战略落地2021 年顺利完成激励目标,对公司整体上下形成较好示范作用,2022 年经营更有信心。公司本轮上行周期主要动力来自管理改革驱动内部经营质量提升,业务划分的优化、人员的任用驱动板块间资源协同、取长补短、内部挖掘新增长点,KPI 考核的强化提升内部经营效率,长期来看,“激光+X”战略平台下,PCB、锂电、大功率、消费电子等均有较大长线可开拓市场空间。近期股价调整带来布局机会,继续维持强烈推荐评级。

    4、投资建议

    按照公司此前的股权激励达标条件,即20/21/22 年的扣非净利润较18 年扣非增长5%/15%30%,对应目标值为15.3/16.7/18.9 亿。21 年已顺利达标,我们最新预测21-23 年营收为160.0/200.0/240.0 亿,归母净利润为20.0/24.0/30.1亿,对应EPS 为1.88/2.25/2.82 元,对应当前股价PE 为24.3/20.3/16.2 倍,维持“强烈推荐-A”评级,对应2022 年EPS 给予27 倍PE、目标价60 元。

    风险提示:客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。