顾家家居(603816)：业绩符合我们预期 Q4利润端增长加速

投资要点

    2021 年业绩预告符合我们预期。公司2022/1/13 披露2021 年年度业绩预增公告,公司预计2021 年实现归母净利润16.5-17.3 亿元,同比+95%-105%(较2019 年的两年复合增速为19%-22 %);中枢为16.9 亿元,较2019 年的两年复合增速为20.6%;预计实现扣非归母净利润14.2-15 亿元,同比+140%-154%(较2019 年的两年复合增速为29%-33%);中枢为14.6 亿元,较2019 年的两年复合增速为31%。

    对应2021Q4 归母净利润增速为4.1-4.9 亿元。根据业绩预告计算,公司2021Q4 归母净利润为4.1-4.9 亿元,较2019 年Q4 的两年复合增速为30-42%;中枢为4.5 亿元,较2019Q4 的两年复合增速为36%。2021Q4扣非归母净利润为3.1-3.9 亿元,较2019Q4 的两年复合增速为29%-45%;中枢为3.5 亿元,较2019 年的复合增速为37%。

    2021Q4 利润端加速显著。2021Q1-3 公司营业收入同比增速分别为65.3%、64.5%、41.4%,较2019 年同期的两年复合增速分别为24.0%、28.8%、37.3%;归母净利润增速分别为25.6%、43.9%、7.2%,较2019年同期的两年复合增速分别为14.2%、21.3%、13.9%。2021Q4 归母净利润较2019Q4 的两年复合增速明显提升。

    内销零售化改革蓄力长期发展,看好大家居路线的不断深化。公司在产品端不断完善大家居品类布局,在渠道端深化大店模式的渠道改革,零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强,形成了强劲的内生增长驱动;同时产能扩建奠定中长期增长基础。

    盈利预测及投资评级:公司内销大家居战略路径日渐清晰,海外产能扩张有助于进一步提升份额,维持此前盈利预测,我们预计公司2021-2023年净利润分别为17.1、20.8、25.2 亿元,对应PE23、19、16x。公司为软体家具行业龙头,零售大家居战略扎实推进打开成长天花板,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动,运费上涨等。