德美化工(002054)：纺织化学品龙头 合作发展乙烯裂解副产品

公司为纺织化学品龙头企业。公司始创于1989 年，从精细化工行业起步，经过多年的发展，现已发展成为一家业务覆盖精细化学品、石油化工品、资本运营等多个领域的高新技术企业。精细化学品方面为公司的核心业务，主要生产纺织化学品、皮革化学品以及合成革化学品。截至2020 年年底，公司共有纺织化学品产能18.18 万吨，皮革化学品产能2.29 万吨。德荣项目建成后，可年产裂解碳五50 万吨，裂解碳九48 万吨。

    上下游一体化发展，合作发展乙烯裂解副产品综合利用领域。为有效利用浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目副产资源，并向下游逐步延伸产品链，公司以子公司德荣化工为平台，与浙石化合作发展乙烯裂解副产品综合利用领域，生产异戊二烯、间戊二烯、双环戊二烯、间戊二烯树脂等多种石油化工精细化学品，双方分别持有德荣化工50%股权。据20 年非公开发行预案，德荣化工项目预计投资32.53 亿元，其中项目一期投资25.53 亿元，二期项目投资7.01 亿元。

    德荣一期项目已投料。德荣项目一期拟新建裂解碳五分离装置、碳五加氢装置、间戊二烯树脂装置、裂解碳九分离加氢装置。公司预计项目一期财务内部收益率（税后）为12.35%，项目投资回收期（税后）为8.43 年，根据隆众资讯，目前一期项目一套25 万吨/年的C5 分离产线已于2022 年1 月11日投料。

    公司拟以3000 万元参与设立纳米微球方向投资基金。公司为推进战略发展，落实公司战略布局，公司拟以自有资金3000 万人民币与天汇红优及其他投资方共同发起设立苏州天汇纳米微球创业投资基金。该基金投资方向主要为纳米微球的上下游关键技术和项目，及其应用在诊断、色谱分析、细胞疗法、药物研发与药物递送、光电、食品安全检测、 环保监测等细分领域的优秀早期项目。

    公司收购香港威盛100%股权并拟增加投资850 万美元。公司为实现海外业务布局，搭建海外贸易、融资及投资功能的综合性平台，拟以现金1 万港币购买胡建明先生持有的香港威盛化工有限公司100%股权。为满足香港威盛后续业务发展需要，公司拟同时以现金对其增加投资，投资金额不超过850 万美元。

    盈利预测。我们预计2021-23 年净利润分别为1.81、3.42 和4.16 亿元，2021-2023 年EPS 分别为0.38、0.71、0.86 元/股。公司未来新项目投产增速较快，给予公司2022 年16-20 倍PE（对应PB 为1.91-2.39 倍），对应合理价值区间为11.36-14.20 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展风险；安全环保风险。