拓普集团(601689)：Q4业绩同比+67%-+83% 持续看好

　　投资要点

    　　公告要点：公司发布2021 年业绩预增公告，略低于我们预期，2021 全年预计实现归母净利润10.5~11.5 亿元，同比+67%~83%，实现扣非归母净利润10.05~11.05 亿元，同比+75%~92%。2021 年Q4 实现归母净利润2.97~3.97 亿元，同比+23%~+65%，环比+1%~+35%，实现扣非归母净利润2.74~3.74 亿元，同比+27%~+74%，环比-4%~+31%。

    　　芯片缓解助推核心客户四季度产量环比增长，新业务放量推动业绩同/环比增长。1）根据乘联会数据，2021 年Q4 公司前三大核心客户中，T客户完成产量17.9 万辆，同比+170.4%，环比+38.9%,全年实现产量48.6万辆，同比+222.1%；上汽通用2021Q4 完成产量42.1 万辆，环比+32.6%；吉利汽车2021Q4 完成产量40.6 万辆，环比+42.4%。2）公司2021 年新增汽车热管理业务，随着配套客户产量快速放量，推动公司业绩同比快速增长。

    　　持续推进新项目研发及产能布局，Tier 0.5 模式逐步获得智能电动车企认可：1）公司持续推进集成式热泵总成2.0 版本的研发与验证工作；2）智能刹车系统及转向系统正在加紧验证与匹配；3）空气悬挂一部正式落成，具备50 万套/年的配套能力，2022 年中即将投产；4）公司加快国内/国外产能布局。国内：湘潭基地悬架系统五部+底盘九部正式落成、杭州湾基地底盘八部正式落成，重庆新能源汽车零部件生产基地拟分期投入建设。国外：在波兰追加投资并加快产能建设。5）公司利用产品线众多的优势推广Tier 0.5 业务模式，逐渐得到多家智能电动车企认可，与RIVIAN 合作配套的单车价值达到11000 元。5）行业不利因素逐步缓解+重点车型快速放量。2021 年Q4 开始，行业芯片供应紧缺逐渐解决，进入紧平衡状态，叠加FORD、RIVIAN 等新客户新产品的批量供货，预计公司的收入及利润将持续保持高速增长，未来业绩也将进一步释放。

    　　盈利预测及投资评级：鉴于今年芯片短缺+原材料价格上涨带来的业绩影响，我们将公司2021-2023 年营收预测由108.12/146.97/196.08 亿元调整至109.45/151.49/206.46 亿元，同比分别为+68.1%/+38.4%/+36.3%；归母净利润由11.27/16.16/22.73 亿元调整至11.00/16.32/23.43 亿元，同比分别为+75.1%/+48.4%/+43.6%。对应EPS 分别为1.00/1.48/2.13 元，对应PE 为54.36/36.64/25.52 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超出预期；新能源车渗透率增长不及预期，芯片短缺超出预期。