广汽集团(601238)：Q4业绩超预期2022盈利加速兑现

　　事件概述

    　　公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年归母净利润为66 亿元至76 亿元，同比增长约11%~27%。扣非归母净利润为56 亿元至67 亿元，同比增长16%~39%。

    　　分析判断:

    　　产销两旺叠加大宗回落 Q4 业绩亮眼

    　　Q4 业绩超预期，扣非归母净利润中值为15.74 亿元。结合业绩预告，公司Q4 归母净利润为13.16~23.16 亿元，中值为18.16 亿元，同比+88.4%，环比+91.8%；Q4 扣非归母净利润为10.24~21.24 亿元，中值为15.74 亿元，同比+255.1%，环比+196.1%。

    　　产销两旺叠加大宗价格回落，公司Q4 业绩亮眼。Q4 公司汽车产/销量分别为69.44 万辆、65.07 万辆，环比分别+57.02%、+39.26%。面对缺芯，公司迅速响应，通过与供应商签署保供协议较好地保障了供应，带动“量”的提升。此外公司前瞻性布局国产芯片领域，旗下广汽资本积极布局粤芯半导体、地平线、宸境科技等芯片，加强供应链自主可控。成本端，Q3大宗上涨至阶段性高点，汽车主要原材料轧钢、铝、铜等都处于2021 年内高点，Q4 出现边际回落，冷轧普通薄板、铝均价环比Q3 分别下降了6.9%、6.1%，从成本端贡献盈利增量。我们预计缺芯进一步缓解与大宗边际回落下，公司业绩有望进一步提振。

    　　合资份额稳固 埃安全年销量翻倍

    　　合资份额保持稳固，继续位居头部阵营。公司主要合资广本、广丰2021 年销量分别为78.03 万辆、82.80 万辆，同比分别-3.17%、+8.23%。根据我们的测算，2021 年1-11 月广本、广丰国内份额分别为3.75%、3.90%，较2020 全年分别下滑0.35pct、0.01pct，考虑到合资车受缺芯影响更大，公司日系合资份额仅小幅波动，彰显韧性。

    　　新能源销量大幅提升，广汽埃安翻倍增长。公司2021 年新能源汽车累计销量达142,853 辆，同比+77.35%。高端智能电动品牌埃安成长迅速，2021 年12 月埃安交付16,675 辆，同比+119%，环比+14.5%，全年交付量达12.4 万辆，同比+119%。

    　　核心车型Aion S、Aion Y 稳态月销已攀升至7000 辆、5000 辆以上。新车型Aion LX Plus 已于今年1 月5 日正式上市，采用公司自研的海绵硅负极片电池技术，成为全球首款续航超1000km的量产纯电动车，售价为28.66 万元~45.96 万元，其中千里版售价为45.96 万元。我们认为新车导入进一步完善品牌高端化布局，同时超千公里的续航竞争优势明显，销量前景乐观。

    　　不利因素影响减弱 发力混动+智能双核驱动

    　　2021 年在行业缺芯、疫情及大宗上涨的多重不利因素下公司净利润逆势提升，彰显韧性。展望2022 年，不利因素边际减弱，我们预计公司在日系合资补库、广汽传祺全新产品期以及埃安高速增长下有望迎来盈利加速兑现：

    　　本田、丰田缺芯大幅好转，2021 年12 月产量分别环比+7.7%、+21.7%，有望逐步建立库存；广汽传祺全新第二代GS8 于上个月正式上市，18 天订单超2 万台。“混动化+智能化”双核驱动下，传祺目标2025 年实现全系车型混动化；埃安产品力持续验证，新车型Aion LX Plus 最高续航超1000km，完善产品矩阵的同时加速高端化布局。

    　　投资建议

    　　公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，突破纯电续航瓶颈完成高端化布局。更新公司盈利预测，2021-2022 年营收由789.0/845.0 亿元调整至752.9/862.6 亿元，新增2023 年营收预测981.0 亿元，基于业绩预告将2021 年归母净利润调整至73.7 亿元，2022-2023 年预测为99.8/117.6 亿元，对应的EPS 为0.71/0.96/1.14 元，对应2022 年1 月12 日A 股15.18元/股的收盘价，PE 为 21.32/15.74/13.36 倍，维持公司A 股“买入”评级。

    　　风险提示

    　　合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。