拓普集团(601689)2021年度业绩预告点评：业绩预告符合预期 继续强推

4Q21 预告盈利表现符合预期。根据公司预告计算得4Q21 单季归母3.0 亿-4.0亿元、同比+23%至+65%、环比+1%至+34%，中值为3.5 亿元、同比+44%、环比+18%，与我们此前预期3.8 亿元大致相仿。扣非归母净利4Q21 单季则为2.7 亿-3.7 亿元、同比+27%至+74%、环比-4%至+37%，中值为3.2 亿元、同比+50%、环比+13%。

    根据主要客户4Q21 销量情况（环比增幅上，特斯拉海外+23%、特斯拉上海+31%、吉利+40%、上汽通用+34%），我们估计公司4Q21 营收同比增6-7 成、环比增20%-30%，利润增幅与收入增幅大致相仿，其中规模上升对利润率有支撑，但按过往经验4Q 费用增加又会有所抵消（因此一般1Q 既保持营收规模又没有年末额外成本利润率会抬升）。市场一般比较关注拓普营收体量上升后的规模效益，我们估计当前公司在生产上的规模效益大致还有1-2PP 空间，未来盈利可能主要看营收和产品结构的变化。

    特斯拉召回事件暂无进一步影响，2022 年关注新客户、新产品、新产能。此前公司股价由于特斯拉召回事件以及切换供应商的市场传闻而下跌，目前该系列事件暂无进一步影响，中长期看特斯拉供应商多元化是必然趋势，按行业规律拓普也较难始终维持100%配套比例，但我们对拓普在主要产品环节对特斯拉三地维持A 点供应可保有乐观预期。此外，对于公司2022 年经营的增量部分，可关注北美电动、国内新势力、消费电子造车等全新客户的增量和进展，空气悬架部件、电动调节转向管柱等全新产品，以及悬架系统五部、空气悬架系统一部、铝副车架第二工厂及第三工厂等全新产能落成或逐步落成，这都将为公司在疫情及芯片短缺后时代的新能源车放量阶段奠定更好的增长基础。

    持续重申拓普价值不在于“单项冠军”或特斯拉，而在于综合零部件集团的“扩张能力”。大部分A 股汽车零部件公司都是单项冠军，市场投资者对汽车零部件的分析理解更多也是站在全球单项冠军的成长框架上。一般而言，在单项冠军的里程碑完成后，零部件要再继续做大做强，需做品类扩张，这考察的更多是企业家精神、人事管理、销售运作等能力，与细分领域的精耕细作有显著的权重区别。拓普从2015 年起就迈入了零部件发展的第二阶段，从90年代的橡胶减震到00 年代的内饰件，到2015 年的电子、底盘，再到2020 年的热管理，后续的空悬等，这种品类扩张、大客户获取已经向市场验证了其独特竞争力和中长期价值所在。

    投资建议：结合4Q21 大客户销量更新，我们将公司2021-23 年归母净利预期由11.3 亿、18.0 亿、25.3 亿调整为11.2 亿、17.9 亿、25.3 亿元，对应增速78%、60%、41%，对应当前PE 53 倍、33 倍、24 倍。考虑公司业绩高速增长、电动布局领先、综合性零部件集团状态成型，以及配套特斯拉以来平均估值，维持22 年目标PE 50 倍，目标价相应调整为81.4 元，维持“强推”评级。

    风险提示：国内汽车销量、特斯拉销量及配套、北美电动车低于预期等。