12月通胀数据点评:年底通胀回落的三条线索

类别:宏观 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于博/黄文琛 日期:2022-01-13

事件描述

    2022 年1 月12 日,国家统计局公布了12 月份的通胀数据:12 月居民消费价格同比上涨1.5%,工业生产者出厂价格同比上涨10.3%。

    事件评论

    12 月通胀缘何回落?12 月CPI 与PPI 双双出现回落:CPI 同比涨幅回落0.8pct 至1.5%,环比由涨转跌录得-0.3%,低于过去五年同期均值。PPI 同比涨幅回落2.6pct 至10.3%,环比由前一期持平转为下跌,录得-1.2%,创下2020 年5 月以来新低。

    为何通胀出现如此一致的回落?我们认为,或许可以通过三条线索来理解:

    线索一:保供政策下食品价格大幅回落。“菜篮子”保供政策持续落地,鲜菜价格大幅回落,12 月环比涨幅由升转降至-8.3%;生猪出栏持续增加,猪肉价格在触及短期高点后再度走弱,12 月环比涨幅大幅回落11.8pct 至0.4%,均对CPI 形成拖累。

    线索二:避险情绪升温导致能源价格下跌。11 月底,南非发现新冠新型变种毒株Omicron,多国陆续设置新一轮旅行限制及封锁措施,引起全球避险情绪升温,国际油价一度大幅下跌,导致我国交通燃料价格环比也出现大幅下降,拉低整体通胀水平。

    线索三:工业品供需缺口收窄。保供稳价政策下我国工业品供需缺口不断收窄,前期大幅上涨的工业品价格逐渐回归合理区间,12 月生产资料出厂价格环比大幅下降至-1.6%。分行业看,煤炭供给松、需求弱,价格持续回落,煤炭采选、煤炭加工行业出厂价格环比降幅分别扩大3.4pct、7pct 至-8.3%、-15.4%;政策连续调控叠加地产景气较低,黑金采选、黑金冶炼、有色冶炼行业出厂价格续降,环比分别录得-8.7%、-4.4%和-1.4%。

    降息仍然值得期待。总的来说,当前我国通胀整体仍处温和区间。展望未来,一方面,国内生产资料价格缓步回落,而国内散发疫情范围扩大导致消费需求仍弱,PPI 向CPI 传导仍较温和;另一方面,猪肉出栏量仍在增加,食品涨价压力较小。因此,我国CPI 短期上行压力较小。我国“滞”的问题仍比“胀”更为迫切,在不同政策重心下,短期中美货币政策方向或仍将背离,较为温和的通胀环境难以对货币政策宽松形成制约,降息仍然值得期待。

    风险提示

    1、海外疫情反复;

    2、政策方向调整。