赛轮轮胎(601058):全球布局引领成长 “液体黄金”驱动飞升

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/叶家宏 日期:2022-01-13

赛轮轮胎:“做一条 好轮胎”的中国行业巨头公司以“做一条好轮胎”为使命,致力于为全球轮胎用户提供更优质的产品与服务。公司主要产品分为全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎,广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等。公司轮胎技术和质量先进,“液体黄金”轮胎在国际市场处于较高水平。在国内,目前公司已拥有青岛、东营、沈阳、潍坊4 个生产基地;在国外,公司目前拥有越南、柬埔寨工厂以及与美国固铂合资的ACTR 公司(赛轮持股65%),越南工厂三期(300 万条半钢胎+100万条全钢胎+5 万吨非公路年产能)正在建设,项目预计于2023 年达产。赛轮柬埔寨工厂规划年产能900 万套半钢子午线轮胎于2021 年11 月18 日提早达产。随着海外产能不断扩张,考虑到越南及柬埔寨对美出口低关税,海外产能布局将在未来继续增加公司出口收入及利润。

    轮胎行业:长期需求穿越周期,竞争格局良好

    需求端,2020 年全球轮胎市场销售额达1514 亿美元,空间较大。作为汽车重要零部件,轮胎每隔一段时间需被替换。即使汽车销量出现负增长,依然会创造出持久的换胎需求,使其成为一种靠近C 端的消费品。在全球与中国汽车保有量不断稳步提升基础下,轮胎的需求长期得到支撑。供给端,海外龙头强大影响力犹在,但全球行业集中度却在不断下降,新兴国家中型规模胎企正不断增加市占率。放眼国内,在中小产能出清的背景下,以赛轮为代表的上市胎企不断提升资本开支与产能规模,市占率逐年提升,竞争格局向好。展望未来,作为偏中游制造的轮胎行业将受益于原材料天然橡胶等价格下降,向上修复盈利水平,景气度有望提升。

    公司海外布局完善,不惧“双反”制裁威胁

    出口对我国轮胎行业较重要,2020 年我国轮胎出口比例约占国内轮胎产量的58%。多年来,美国都是我国轮胎出口的第一大国,因此美国提起的“双反”调查法案对我国轮胎出口影响较大。在此背景下,以公司为代表的国内胎企纷纷寻求海外建厂以绕开“双反”壁垒。公司是最早进行国际化布局的上市胎企,越南工厂在2021 年美国对华"双反"终裁结果中总税率为6.2%,税率最低,具备明显区位出口优势。此外,新建的柬埔寨工厂在此次"双反"终裁结果中总税率为0.0%。在全球海运持续紧张的大环境下,更低的关税就代表了企业出口具备更强的竞争力。

    产学研一体化铸就强“制造力”,“液体黄金”轮胎引领行业发展实控人袁仲雪先生同时作为青岛科技大学教授以及怡维怡橡胶研究院控股者串联起整个产业生态,为公司产品研发及生产提供坚实保障。公司研发的“液体黄金”轮胎抗湿滑性能等级达到欧盟标签法A 级标准,滚动阻力指标达到B 级以上,同时耐磨性指标也较普通轮胎提升20%以上,首次打破“魔鬼三角”理论且各项性能达到最佳水平。截至2021 年9 月,公司兄弟公司软控股份具备1 万吨/年的EVEC 胶料的产能,而且正在推进扩建项目的建设,扩建项目投产后有望为赛轮“液体黄金”轮胎在市场上的放量提供关键原料支持,深化赛轮在技术领域的领先优势。

    投资建议:维持“买入”评级

    公司为国内轮胎龙头,产学研一体化优势明显,技术质量全球领先。随着公司海内外产能不断释放,叠加较强关税优势,“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势,驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2021-2023 年净利润分别为13.5 亿元、23.1 亿元及32.8 亿元。

    风险提示

    1、海内外项目投产进度不及预期;

    2、贸易摩擦加剧,原材料价格波动。