信用债周报：发行指导利率下行 发行量及成交量上升

投资观点

    本期（2022 年1 月4 日至2022 年1 月10 日）各期限发行利率全部下行，整体变化幅度为-7BP 至-2BP。信用债发行总量上升，企业债发行量较上期减少，其余各品种发行量较上期增加，且增幅均处较高水平；由于到期偿还量下降，本期信用债净融资额显著增加，仅企业债净融资额较上期减少，其余各品种净融资额较上期均增加，企业债净融资额为负，其余各品种净融资额均为正。二级市场方面，本期信用债总成交量增加，各品种成交量较上期均增加，其中公司债、中票、短融成交量增幅较大。信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差均整体收窄。

    地产债方面，房地产企业间的项目并购是房地产行业化解风险、实现出清最有效的市场化手段，2021 年末人民银行、银保监会联合出台的《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》有利于行业提高风险抵抗能力，个体风险蔓延至全行业导致系统性风险的可能性进一步降低。1月6 日，银保监会在2022 年第一场例行新闻发布会上披露，“2021 年11 月末房地产贷款同比增长8.4%，整体保持稳定，购房者的合理住房需求进一步满足，个人住房贷款中90%以上用于支持首套房，对于长租房市场保障性住房建设的金融支持力度加大，投向住房租赁市场的贷款增速接近各项贷款平均增速的5 倍”，资金面利好信号可以初步确定。高层“加强预期引导”、“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”、“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”等表态频出，都将对行业环境的改善提出重要指导，供应端、融资端、需求端有望继续迎来积极的预期，政策底基本确定。

    “良性循环”下企业仍将优胜劣汰，信用分化将持续进行，行业出清或将加速，高杠杆、资金链紧张的中低评级房企风险继续暴露，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，下沉评级的策略性价比不高。

    城投债方面，城投将继续保持分化趋势，且城投与所在区域经济强弱仍有较大关联，仍需关注部分地区的到期滚续压力。目前城投债配置策略仍建议在优质地区下沉资质、“中等”地区信用挖掘中相机转换，适当拉长久期，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。