伟星新材(002372)：消费之星 生生不息

投资摘要：

    “伟”业长青，十余年成长与回报如星辉持续。

    公司扎根零售家装领域，零售类业务营收占比70%，在建材行业内具备稀缺性。零售端护城河宽广，各类塑料管产品毛利率均长期领先于同行业友商，其中PPR 给水管毛利率达55%，彰显高端属性。

    成立以来立足华东向全国扩张，同步建设销售体系与产能基地实现成长，现有2.9 万余销售网点、6 大制造基地，遍布重要区域市场。

    兼顾卓越经营质量，各项财务特征均展现较强生意模式壁垒，净利率、ROE逐年提升，获得现金能力超出同业，持续为股东创造丰厚回报，十年累计分红47.4 亿元。

    品牌、渠道、服务精耕细作构筑零售业务壁垒。品牌获得消费者高度认可，具备高端属性，取得品牌溢价权。销售渠道采取扁平化布局，通过区域销售公司管理经销商，自有销售人员数量占比37.3%，远远领先行业，获得更强渠道把控力、更高客户服务满意度及更丰厚毛利润。服务端推广“星管家”等一系列服务，以供应商身份承担产品及施工双质保，解决消费者痛点，建立良好口碑，正向反馈品牌形象。

    工程类业务将受益新建及旧改双重景气。市政工程建设仍将保持较高强度，新建有望随固定资产投资增长而同步提升，同时老旧小区改造、污水处理管网提效带来改造增量。建筑工程我们认为地产预期改善，伴随保障房体系建设，有望稳健良性循环，公司业务也将充分受益。

    从短中长期三个时间维度来审视，伟星均具备较强确定性，持续成长可期。

    短期来看2022 年“稳增长”将赋予工程业务较大弹性，同时保交楼背景下房屋竣工仍具备较强动能，零售业务平稳增长可期。

    中期因精装房销售占比提升放缓，销售端2021 年至11 月精装开盘套数同比下滑11.7%，竣工端零售家装市场规模将阶段性提升。

    长期视角下公司消费属性占优将在存量房时代享受长久生命力。美国住房结构以存量房为主，改善型装修需求培育庞大消费建材市场，中国存量住房房龄仍较低，改善型家装需求将逐年扩大，获得消费者认可的企业生生不息。

    公司具备持续成长的内生力量，卓越的经营管理理念将助力成长落地。

    零售业务客户数及户均消费额增长，公司计划通过继续扩大销售网络及优化已有销售点持续提升市占率；同时实施同心圆战略横向布局防水、净水业务提升户均消费额，两项业务上半年增速均超过70%，实现家装涉水业务全屋伟星系，业务协同带来的高增长有望持续。

    兼顾高质量推进工程类业务，推进系统集成+服务转型，提升设计、产品、服务的一体化实力，提质增效在即。同时将展开国际化布局打开长期成长空间，产能、渠道、品牌建设协同推进，成功经验有望在海外复制。

    伟星卓越的经营理念已通过成立以来持续的成功验证，当前公司兼具准确的战略定位、稳健扎实的管理层、高效可靠的组织体系，成长之路尽是坦途。

    投资建议：预计公司 2021 年~2023 年净利润分别为 12.79 亿元、16.60 亿元、18.19 亿元。当前市盈率分别为 29.53 倍、22.75 倍、20.76 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：房屋竣工不及预期；精装交楼比例快速提升；原材料价格波动。