美畅股份(300861)：业绩预告符合预期 产业延伸构建护城河

投资要点

    业绩预告符合预期，持续高速增长

    公司预计2021年实现归母净利润6.84亿元-8.36亿元，同比增长52.11%-85.91%，对应2021Q4实现归母净利润1.33亿元-2.85亿元，同比增长6.3%-128.0%。由于业绩预告指引范围较广，以中位数测算，公司预计2021年实现净利润7.6亿元，同增68.1%，环增13.8%。业绩符合预期，考虑到四季度硅料价格抑制了下游需求、部分硅片厂商下调开工率，公司利润持续高速增长体现出公司稳定的盈利能力。

    光伏金刚线龙头，产业延伸构建护城河

    公司是光伏金刚线龙头企业，2021年前三季度实现营收12.71 亿元（ yoy+45.9% ） ， 实现归母净利润5.51 亿元（yoy+69.73%），其中金刚石线销量3086万公里，市占率在50%以上。

    公司盈利能力一直显著高于同行业水平，2021年前三季度毛利率为57%，主要系1、公司积极整合上游产业链：公司自2018年起与奥钢联战略合作研发用于生产金刚石线的盘条与黄丝，保证了原材料供应；后与宝美升研究黄丝拉拔母线技术，实现了对上游产业链的资源整合，大大降低了母线的成本。2022年1月，公司公告拟以自有资金对外投资设立陕西美畅金刚石材料科技有限公司，深入重要原材料金刚石微粉的研发。2、由于下游公司需要涉及切割设备调试与切割工具的磨合，规模效应明显，下游企业倾向于大批量采购金刚线，公司规模效应优势明显。3、公司与大部分下游光伏晶硅龙头企业形成了稳定的战略合作关系。

    金刚线价格降幅趋缓，细线化增加线耗需求

    金刚线价格降幅空间有限。金刚线价格在过去几年降幅较大，但从去年10月开始，价格已经逐步稳定，降幅趋缓。目前金刚线占硅片成本约为2%左右，下游对于金刚线的价格已无持续下降需求，更多的需求在于质量以及线径的改善，预计未来价格降幅空间有限。

    细线化增加线耗需求。由于当前硅料价格较高，行业细线化的发展很快。目前行业主流产品直径在40μm-43μm之间，并逐步向38μm渗透。随着金刚线直径越来越细，附着在其母线上的金刚砂颗粒越小，其切割能力越小，因此细线化意味着更多的线耗。以M6硅片为例，据测算38线的线耗相较45线提高接近50%。预计未来金刚线的需求有望在光伏装机增长的基础上进一步放量。

    产能扩张保持规模效应，龙头地位巩固

    截至2021年9月，公司金刚石线年化产能超过7000公里，相比去年扩产超100%，我们预计公司未来产能持续扩张，市占率有望进一步提升。

    盈利预测

    我们看好光伏装机需求在硅料价格下行期间逐步释放，带动金刚石线市场快速发展，预测公司2021-2023年收入分别为17.81、29.02、36.68亿元，EPS分别为1.87、2.79、3.41元，当前股价对应PE分别为36、24、20倍，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    光伏装机不达预期、金刚线扩产不达预期、金刚线价格下跌、大宗品价格上升等。