银行业2022年度投资策略：稳增长VS资产荒 银行股如何破局？

2022年银行业核心观点：相信稳增长，期待宽信用，看好银行股从历史复盘清晰可见，银行股走势的核心决定因素，是市场对经济增长的预期变化，而降准、降息等货币政策本身并不能决定股价走势。2008 年以来，我们经历四轮降息周期、两轮加息周期，在降息周期中，银行股三次上涨、一次下跌。核心逻辑在于，降息周期通常伴随宽信用，而宽信用见效是经济回升的信号。所以，在经济预期发生拐点的阶段，我们要重点关注市场对稳增长、宽信用的信心，也要重点关注银行股的投资机会。

    2022 年我们鲜明看好银行股上涨，核心逻辑是“相信稳增长、期待宽信用”。目前市场依然存在疑虑，原因是房地产和地方平台两大传统支柱被管控，投资者看不清“稳增长”抓手。但我们认为，社融增速12 月已经触底，预计2022Q1 新老基建、房地产、高端制造业将发力，推动信贷“开门红”，同时政府债券发行前置，预计社融同比增速将升至11.0%。我们认为当前对稳增长、宽信用的分歧，是市场可能超预期的因素，也是2022 年投资的胜负手。

    房地产金融风险从“政策底”到“资产质量底”，仍需时间消化房地产风险2022 年仍然是银行资产质量最重要的影响因素，也是银行股估值的另一个核心压制因素。目前房地产“政策底”已经确立，前期过于严格的政策得到纠偏（例如过度限制贷款供给），可以看到10 月以来按揭贷款及房地产开发贷款均处于加速投放状态。因此，我们认为房地产行业的总量系统性风险已经缓释，只是对于部分流动性压力较大的房地产企业贷款，相关银行的账面不良率仍将上行，“资产质量底”尚未完全确立。

    龙头银行的表内外资产质量历史性出清，是投资银行股的最佳保障我们认为市场对银行基本面最大的低估在于，未能充分认识到龙头银行目前的资产质量是历史最佳水平。2020 年疫情后银行大规模计提减值、处置不良，对于资产质量优异的银行，反而实现了历史性出清。我们看到龙头银行的不良率、拨备覆盖率全面创新高，同时对不良的认定标准也达到最严格水准。可以看到关注类贷款比例、逾期与不良偏离度等指标也不断优化。更重要的是，头部银行已经主动处理完表外理财的风险资产，2020~2021H1 高额计提非信贷减值，考虑银行理财的净值化转型接近完成，这也意味着表外理财的风险历史性出清。

    投资建议：重点推荐常熟银行、招商银行、宁波银行2022 年我们重点看好核心特色鲜明的龙头银行，聚焦财富管理、零售小微等赛道。1）重点推荐常熟银行，资产端小微信贷发展迅猛，扩表速度较快，同时资产质量穿越周期保持优异，更重要的是，2021 年净息差已经确立拐点，触底回升，预计2022 年将继续保持上行趋势。2）重点推荐招商银行，作为行业龙头，业绩增长确定性强，财富管理业务具备高成长性和估值溢价，同时房地产风险敞口可控。3）重点推荐宁波银行，配股补充资本到位后，预计财富管理与传统信贷业务将同步高增长，同时资产质量保持行业较高水平。

    风险提示

    1、宏观经济复苏不及预期；

    2、房地产风险进一步扩散；

    3、利率下行造成利差收窄。