华友钴业(603799)2021业绩预增点评：以灿烂迎接辉煌

事件评论

    量价共振、多点开花，公司2021 年业绩实现大幅增长。2021 年公司主要产品价格同比大幅增长：SHFE 铜、金属钴、钴中间品、硫酸钴、四氧化三钴、NCM622 前驱体、LME镍2021 均价分别同比+40%、+42%、+91%、+59%、+54%、+45%、+33%。2021 年公司主要产品销量增加：铜钴销量增长；三元前驱体华金、华浦项目投产爬坡，产销同比大增；同时2021 年5 月收购巴莫科技38.6%股权，并于8 月实现并表。截止2021 年中报，公司持有新越科技30%股权，从而间接持有Weda Bay Nickel 股权，2021 年上半年新越科技贡献投资收益约1.1 亿人民币，在镍价高企背景下预计全年盈利维持较高水平。

    单四季度业绩环比大幅增长，实现归母净利13-18 亿元，环比三季度增长48%-103%，可能的原因如下：（1）以钴为代表的产品价格环比上升，2021Q4 金属钴、钴中间品、硫酸钴、四氧化三钴均价分别环比增长16%、20%、18%、19%。（2）铜钴销量环比上升：

    一方面，在铜钴价格高企下，公司2021 年或适当降低了委托加工的比例，自产量的提高带来公司产品盈利能力的大幅提升；另一方面，截止2020 年末公司铜库存量8128 吨、钴库存量2539 吨，2021H1 铜钴销量分别为43835 吨、12206 吨，包含受托及自供的铜钴产量分别为52861 吨、18309 吨，因此Q4 铜钴销量或实现环比增长带来的盈利大增。

    （3）投资收益：公司全资子公司华友国际向盛新锂能出售SESA100%股权及股东借款债权于2021 年11 月完成交割，交易价格3766.89 万美元，或为Q4 贡献一定投资收益。

    以灿烂迎接辉煌，作为目前唯一卡位锂钴镍全资源、三元+铁锂双赛道布局的一体化锂电材料龙头，华友钴业有望凭借成本+技术优势实现市占率提升及业绩高速成长。（1）项目逐步落地，公司将步入业绩增长快车道：公司印尼6 万吨镍湿法冶炼华越项目已于2021年12 月份投料试车，华科项目建设也顺利推进，伴随明年上半年两大镍项目相继投产落地以及前驱体、正极产销的持续攀升，公司有望开启业绩增长快车道；（2）资源+一体化，成本优势持续强化：随印尼镍湿法、Arcadia 锂矿项目的逐步推进放量，以及公司衢州、广西、宜昌基地一体化产能的逐步落地，公司成本优势壁垒进一步夯实；（3）强强联合，前驱体产销增长确定性高：公司相继与容百、当升、孚能达产战略协议，为2022-2025 年锁定64.15-92.65 万吨三元前驱体销量，公司凭借成本优势实现市占率提升逻辑正在逐步兑现，成长确定性高；（4）资金正向自循环，龙头的再进阶：随公司76 亿可转债项目落地、盈利水平持续提升，公司现金流有望支持各条线在建项目的扩产投资，正向自循环实现龙头的再进阶。即使在较为谨慎的金属价格假设下，华友钴业仍可凭借强劲的“量增”，实现可观的业绩复合增速，预计2021-2023 年分别实现归母净利40、52、72 亿元，对应PE29X、22X、16X，看好公司长期成长性及投资价值。

    风险提示

    1、公司主要产品金属价格大幅下跌；

    2、公司产能投产达产情况不及预期。