利率债周报：资金面边际宽松 债市提前交易社融数据

一级市场：上周利率债周发行量环比上升，净融资额环比上升；同业存单周发行量环比下降，净融资额环比下降。二级市场：除1 年期下行外，其余各期限国债及国开债收益率均上行；国债期货价格小幅下行，成交量小幅下降。资金利率：央行全口径净回笼6600 亿元，整体资金利率多数下行，资金面边际宽松。实体经济：上周高炉开工率小幅下行；商品房成交面积周环比下降，土地市场成交面积周环比上升。通货膨胀：上周农产品价格上行为主，工业原材料价格上行居多。全球国债：海外国债收益率多数上行；美国10Y 国债收益率报1.76%。汇率、贵金属和原油：美元指数小幅下行，人民币兑美元汇率小幅波动，黄金价格小幅下行，原油期货价格小幅上行。

    1.周度资金面观测：本周央行全口径净回笼资金6600 亿元，其中开展7天逆回购400 亿元，共有7 天逆回购到期6500 亿元，14 天逆回购到期500亿元。截止1 月7 日，整体资金利率多数下行，资金面边际宽松。其中，DR007 报收2.05%，下行24.33bp；R007 报收2.13%，下行41.67bp。

    2.周度债市驱动逻辑：本周10 年期国债收益率从2.78%回升到2.82%，我们认为这两周市场在提前交易社融数据。上周在交易12 月社融数据质量不高，具体为，12 月国股银票转贴现3 个月利率相比同期限shibor 利率继续大幅走低，或代表银行靠票据冲量依然明显，实体融资需求仍显不足。但12 月在专项债发行提速下，我们认为或带动社融存量同比增速小幅回升至10.2%，前值10.1%。本周在交易宽信用效果逐渐显现，具体为，从12 月31 日至1 月7 日，国股银票转贴现3 个月利率快速反弹并超过同期shibor利率，或表明企业贷款需求有所提升。

    3.外围市场带来扰动：美联储议息会议释放“鹰派”信号，美国10 年期国债收益率上行至1.76%，我们认为对10 年期国债更多是情绪面的影响，目前中美经济周期及货币周期均不一致，央行对货币政策的态度依然是“以我为主”，国内债市走势更多受国内经济基本面、狭义及广义流动性的影响。

    4.下周债市观点：在“经济稳增长”的大环境下，投资者仍在博弈宽货币与宽财政、宽信用对债市的作用，对于下周我们认为10 年期国债收益率仍会在2.8%附近小幅波动。

    风险提示

    疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。