卓胜微(300782):国产射频前端龙头 长期成长路径清晰

类别:创业板 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:毛正 日期:2022-01-13

事件

    卓胜微发布2021年年度业绩预告:预计2021年实现归母净利润为20.50亿元-21.57亿元,同比增长91.09%-101.06%。

    投资要点

    2021年度业绩预告符合预期,前瞻产品布局助力持续成长

    根据公司2021年年度业绩预告测算,公司2021年Q4预计实现归母净利润为5.23 亿元-6.3 亿元, 同比增长47.32%-77.46%,环比增长1.9%-22.8%。公司业绩实现高速增长主要受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求,结合公司在供应链管理的优势布局。公司聚焦于前瞻性的研发布局,持续推动产品线的完善与升级,其中传统优势产品-射频分立器件通过持续升级、快速迭代实现进一步放量;新产品-接收端射频模组,凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,推动业务稳步发展。根据Yole数据显示,至2025年射频前端市场规模有望达到254亿美元,2020-2025年年均复合增长率达到11%,其中射频模组市场规模将达到177亿美元,约占射频前端市场总容量的69%,年均复合增长率达到8%。从竞争格局看,目前行业前五大龙头均为国外企业,2019年合计占据射频前端市场份额的79%,国内供给严重不足,国产替代空间广阔。

    国产射频前端龙头,长期成长路径清晰

    公司深耕射频前端领域十数年,已在国内射频前端细分领域具有领先优势,是国内少数对标国际领先企业的射频器件提供商之一。目前公司产品已覆盖射频开关、LNA等分立器件,可实现完整接收应用的LFEM 、DiFEM 、LNA BANK 和LDiFEM分集接收模组,应用于5G NR的主集发射模组L-PAMiF以及WIFI端模组WIFIFEM,其中接收模组已经实现快速上量, 2021 年上半年共计营收6.62 亿元, 销售占比达到28.06%,而2021年L-PAMiF的推出则代表公司已实现向射频主集模组领域的切入,其在射频前端领域产品形态全面布局的雏形已经呈现,目前该产品处于送样推广阶段,预计2022年一季度将进入量产。

    公司投资布局的SAW滤波器晶圆制造及射频模组封装测试项目厂房预计于2021年底正式投入使用,根据我们对射频模组集成化逐级演进的研究,SAW滤波器在迈向集成度更高的接收模组和切入发射模组中都起到至关重要的作用,公司对SAW滤波器的布局有望成为破局关键,带动其产品品类呈排列组合式增长。我们认为,公司建设滤波器生产和模组封装测试产线有助其突破高端滤波器产能紧缺的瓶颈,提升其射频模组量产能力,带动其业绩实现持续增长,公司长期成长路径规划清晰。

    盈利预测

    预测公司2021-2023年收入分别为48.15、69.75、91.85亿元,EPS分别为6.41、8.37、10.45元,当前股价对应PE分别为47、36、29倍,给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    下游行业景气度下行风险、投资项目进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。