沪电股份(002463)：入股胜伟策 长线卡位汽车板下一代技术

事件：

    公司公告，拟使用自有资金以与人民币7500 万元等值的欧元认购胜伟策新增的注册资本750 万欧元。点评如下：

    评论：

    1、入股胜伟策，布局车载埋入式PCB 技术。

    本次事件完成后，公司将直接持有胜伟策约12.82%的股权，此外公司还通过Schweizer 间接持有胜伟策约17.21%的股权（胜伟策是Schweizer 的全资子公司，公司持有Schweizer 约19.74%的股份）。胜伟策主要经营印刷电路板、封装电子产品，是Schweizer 嵌入式功率芯片封装集成技术的生产基地，其核心技术是p2Pack（一种埋入式PCB 技术，可应用于电动车核心模块，目前尚处于技术磨合期）。2021 前三季度，胜伟策营收1.63 亿元，净利润-1.32 亿元。

    亏损的原因主要是新技术未到规模化阶段而配套的固定成本较高等原因。此外，2021年度公司与Schweizer 及其相关公司发生的日常关联交易金额为2.5亿元，预计2022 年度为3.2 亿元，主要为汽车和工业领域的RF PCB 产品。

    2、p2Pack 技术目前仍处于验证期，如商业化应用未来前景可期。

    汽车行业正在经历新能源、智能化和网联化等变化，对汽车用PCB 的性能和可靠性要求也不断提高。沪电与Schweizer 在主动测距雷达产品技术转移和共同开发的过程中已建立良好关系。胜伟策采用p2Pack 技术的PCB 可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面，具有以下优势：1）优化芯片与PCB 之间的传热路径，降低系统的热阻，从而提高系统的功率密度和散热效率；2）有效降低寄生电感，加快开关频率，提升耐击穿性能，改善芯片间电磁干扰；3）有效减小系统体积，并可做绝缘处理，从而大幅降低系统成本；4）有效提高系统集成度，增强系统可靠性。

    沪电目前汽车PCB 业务占比超20%，投资参股胜伟策出于对混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面PCB 技术面临的问题、发展趋势以及前景的判断。我们认为如后续胜伟策在大客户处的产品试验较为顺利、未来大规模采用，则考虑埋入式PCB 较高的技术壁垒和汽车客户较长的认证周期，沪电本次卡位有望帮助公司在汽车PCB 领域扩大领先优势、加快营收增长。

    3、新基建推动5G+IDC 需求回暖，高多层业务板块有望迎来复苏。

    5G 和IDC 业务方面，今年在新基建投资驱动下整体需求有望回暖，海外需求也有望改善，叠加最新一代计算平台替换带来的PCB 升级效应，公司占比超50%的大通信业务板块有望迎来整体复苏。公司青淞工厂产能爬升仍有空间，黄石承接基站产品线后效率匹配度有望提高，叠加覆铜板等成本项的好转，一季度及全年有望重回增长趋势。

    4、投资建议

    我们最新预计21-23 年营收为74.6/83.6/96.9 亿， 归母净利润为10.96/13.70/17.74 亿，对应EPS 为0.58/0.72/0.94 元，对应当前股价PE 为27.0/21.6/16.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能爬坡进度低于预期。