建材行业点评报告:预期与盈利的底部 玻璃或可更乐观

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/李浩 日期:2022-01-12

  事件描述

      浮法玻璃逐步进入淡季,当前和未来如何看?

      事件评论

      复盘:跌宕起伏的2021:复盘2021 年以来价格表现,先是在2 季度初大幅降价去库存。

      随着需求的快速修复,价格开始大幅回升。进入Q3 后价格节奏表现也并不典型,7 月并非传统玻璃旺季,但是价格却出现反季节性的大幅上涨,一度接近3200 元/吨;而在过往相对较旺的10-11 月却出现明显了回调。从库存表现看同样如此,8、9 月生产企业库存也开始从底部逐步增加,截至12 月底玻璃库存回升至2953 万重箱,已经高于去年同期。

      3 季度玻璃基本面急转直下的原因?考虑相对平稳的供给(3 季度产能净新增3200t/d,考虑到烤窑等因素影响较为有限),玻璃价格与库存的波动或主要源自需求释放节奏的变化。地产风险事件的增加导致订单减少且深加工企业拿单条件提高。

      当前时点或已无须过于悲观。截至2021 年底,从华北地区的盈利统计看其单吨毛利已经降至300 元/吨左右(11 月最低点为129 元,12 月价格有所反弹),已处于历史较低水平,因此虽然玻璃临近淡季,从盈利所处位置出发价格下跌的幅度有限。且价格继续下跌相对应的企业冷修动力也会加强,考虑到近60 条产线已经进入冷修周期甚至超期服役,我们判断冷修加速的时机或已经到来,11 月以来已经有5 条产线冷修(同期为2 条)。

      2022 年淡旺季交替行情或许可以更乐观。复盘过往几年的表现,在2019 年6 月以及2020 年4 月玻璃企业盈利大幅回落之,均出现了集中的冷修停产。而伴随着需求端的环比改善,供需阶段性错配下价格均出现了快速的拉升,其背后的基础在于经过2017 年至今的修复,供需基本盘已经回复到相对较平衡的水平。对于2022 年,随着地产政策逐步落地,“保竣工”之下浮法的需求有望先行改善。因此若冷修如期增加,则我们认为供需错配的行情或有望重演。在当前市场预期及浮法价格双低的情况下,其弹性值得期待。

      2022 年龙头企业成长兑现同样值得期待。本轮浮法景气周期最大的不同在于龙头的成长显著加强——龙头在光伏玻璃持续加码,电子药用等高端玻璃国内龙头也在持续突破。

      2022 年,旗滨集团及南玻A 等龙头的光伏玻璃将相继投产,高端的电子玻璃及药用玻璃也进入到了关键的客户突破期。2022 年龙头产品结构将开始调整,估值体系也有望重塑。

      投资建议:预期与盈利均近底部,安全边际高,建议配置。从当前龙头估值水平看,预期已处于底部,且浮法盈利下降空间也相对有限,因此当前时点不必悲观。而存量供给调节作用发挥,浮法价格开春的表现更加值得期待,叠加龙头新成长的估值弹性逐步凸显,建议当前时点重点关注旗滨集团(药玻光伏电子)、南玻A(电子光伏)等浮法玻璃龙头。

      风险提示

      1、浮法行业供给政策变化;

      2、地产资金或持续偏紧。