报喜鸟(002154)：参股气味王国 全球首家数字气味方案提供商

　　事件

    　　报喜鸟旗下子公司浙江报喜鸟创业投资有限公司持有气味王国13.16%股权、为财务性投资，近期在公司投资者关系互动平台被市场重新挖掘。

    　　分析判断:

    　　据官网，气味王国创始人来自阿里，公司于2015 年4 月成立，是国内首家数字气味技术研发企业、全球首家数字气味行业应用方案提供商。据新浪，2021 年8 月，公司A+轮融资获得5000 万元人民币资金，最新一轮估值达3.3 亿元。公司通过软件对气味进行信息化处理，产品主要包括气味电影、气味旅游、家庭气味主机、数字香水、气味广告机等。

    　　据新浪，公司主要的壁垒在于：（1）硬件端，核心元器件微阀、微泵等自主研发、生产：气味设备的痛点在于需要均衡气味的扩散与消除，公司解决了硬件端的气味存储、定量释放、定向传播的难点，拥有微型集成电磁气阀、低功耗压电陶瓷泵以及气味涡环控制技术等130 多项专利技术；（2）软件端，先发优势打造进入壁垒：公司致力建立数字气味词典和数字气味数据库，目前公司词典中已收录超3000 种基础气味编码，建立起全球最大的数字气味数据库，解决了历史上嗅觉信息缺失、难以传承下来的问题。

    　　据新浪，公司盈利模式主要分为2B 和2C，（1）2B 端主要应用于影院、旅游景区、商超终端展示等场景，根据报喜鸟投资者平台数据，目前数字气味电影播放设备已在全国300 多家影城落地，并在多地旅游景区落地；（2）2C 端产品有望于2022 年推广，未来盈利模式可能包括：车载、家用设备和耗材销售，数字资产确权费用及气味云存储收费收入。我们分析，更长远来说，气味是解决了虚拟场景的真实感问题。

    　　投资建议

    　　短期来看，我们估计报喜鸟12 月及1 月以来保持较好增长，在疫情背景下仍较为稳健，我们分析主要来自21Q3 加快开店、次新店开始贡献。中长期来看，收入端有望维持20%以上增速：（1）主品牌：虽然商务男装增长放缓，但公司通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；（2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间，相较目前店数393 家，我们判断中期开店空间在600 家以上；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；（3）集采政策利好职业装龙头，未来宝鸟有望加快大客户拓展，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善，保持10%以上增长；（4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。维持盈利预测，预计21/22/23 年收入45.97/57.53/69.31 亿元，归母净利5.01/6.58/8.36 亿元，22 年1 月6 日公司定增发行成功，新股本对应EPS 分别为0.34/0.45/ 0.57 元，2022 年1 月11 日股价5.32 元对应PE 分别为15.5/12/9X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。