恩捷股份(002812)2021年度业绩预告点评：盈利能力提升 业绩略超预期 公司高成长性延续

事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润26.6 亿元-27.6亿元，同比增长138%-147%；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润25.6 亿元-26.6亿元，同比增长158%-168%；基本每股收益为2.98 元/股-3.09 元/股。2021 年四季度实现归属于上市公司股东的净利润9.0 亿元-10.0 亿元，同比增长91%-112%，环比增长28%-42%；实现扣非归母净利润9.3 亿元-10.3 亿元。业绩略超预期。

    公司基本面稳中向好，量价齐升带来盈利能力大幅提升。经测算，公司四季度锂电池隔膜出货量接近10 亿平，对应全年出货量约28 亿平。据中汽协预测，2021 年我国新能源汽车销量将达到340 万辆，全年大幅度超出预期，动力锂电池需求持续旺盛，年末翘尾效应显著，带动市场对于隔膜需求爆发。公司锂电池隔膜满负荷生产，出货量环比持续增长，据鑫椤锂电统计，公司12月产量再创历史新高。随着公司与宁德时代通过预付款形式锁定2022 年隔膜供应量，进一步加剧了中高端隔膜供应紧缺的氛围。截至2021 年底，以7μm+2μm陶瓷涂覆隔膜为例，均价已达到2.6 元/平方米，较三季度末上涨0.2 元/平方米，进一步增大了公司的利润空间。未来，景气度随着供应的愈加紧张预计在2022 年上半年仍将保持高涨，湿法隔膜价格有望迎来再一轮普涨行情。

    公司定增扩产隔膜及铝塑膜，进一步夯实全球龙头地位。公司2021 年11 月23日重新发布《2021 年度非公开发行A 股股票预案》，投入重点产能建设：拟定增募集资金128 亿元用于湿法隔膜和铝塑膜新建产能投资，包括重庆一二期12亿平湿法膜、江苏金坛20 亿平湿法膜、2.8 亿平铝塑膜、捷力2 亿平涂覆膜。

    定增方案集中于公司主营业务，有利于产能快速增长，带动市场份额提升、强化公司产能优势。预计公司2022 年将新增约25 条湿法隔膜产线，至2022 年底湿法隔膜出货产能有望达到50 亿平方米。

    公司与客户深度绑定，未来业绩确定性极强。2021 年下半年，公司分别与宁德时代、亿纬锂能进行合资扩产。公司有望凭借成本、品质与规模优势，深度绑定下游主要客户，为未来出货提供更高的确定性，参考公司产能扩张节奏良好及公司产品质量优越，预期中长期公司全球份额稳步提升至50%。同时，公司与Celgard 合资布局的干法隔膜具备成本与品质优势，已获得宁德时代等下游厂商的认可，预期未来产品导入速度将大幅提升，业绩释放顺畅。

    盈利预测与投资建议。公司锂电隔膜业务将继续保持高速增长，产能稳定释放。

    未来三年公司总收入复合增长率为65%。考虑公司锂电隔膜绝对龙头地位，及公司新业务的发展，维持“持有”评级。

    风险提示：公司产能未能如期释放的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术进步和产品替代的风险；汇率变动的风险。