国联股份(603613)：2021业绩持续高增长 利润率回升 有望迎来第二增长曲线

　　事件：公司发布2021 业绩预告，预计21 年实现收入371.0 亿~374.0 亿元(+116.2%~+118.0%)，预计归母净利润5.71 亿~5.76 亿(+87.37%~+89.01%)，预计扣非净利润5.23 亿至5.28 亿(+95.6%~+97.4%)。由此推算，21Q4 单季度收入136.25 亿元~139.25 亿元(+91.2%~+95.4%)，Q4 归母净利润2.32 亿~2.37 亿(+84.3%~+88.3%)，Q4 扣非净利润2.17 亿~2.22 亿(+109.5%~+114.3%)。21Q4单季度扣非净利率预计约为1.59%，比21 年前三季度整体提升0.29pct，比去年同期提升0.14pct。

    　　产业电商平台逻辑持续兑现，业绩持续高增长，净利率水平环比提升。2021 年，大宗商品经历一轮涨价周期，对电商交易环节的利润率产生压力，而且公司新平台、新品类也处于扩张阶段，整体客观条件都可能影响公司整体的利润率。在这种背景下，公司Q4 仍然实现了扣非净利率的同比和环比提升，我们认为，这是平台规模效应、内部管理高效的体现，也是“多多”平台在产业链内部影响力的体现

    数字云工厂启动落地，产业链数字化业务开始实质落地，平台影响力有望持续提升。2021 年，公司“百家云工厂建设计划”正式启动，而在2021 的双十电商节活动中已有20 家云工厂参与，涉及：钛、卫和纸、润滑油、肥、玻璃、粮油、碳产业等。另外，公司的10 余个品类数字云仓、中心仓、交割仓陆续建设，PTD 工业互联网平台、国联智运平台也在顺利推进。我们认为，数字云工厂是公司迈向产业链数字化服务的现实基础，有望直接提升线下资源调度能力，同时也有望产生新的商业模式和增长点。

    　　公司成长空间仍然广阔，有望迎来第二增长曲线，利润率存在长期提升空间。我们认为，目前公司各电商平台的交易量渗透率仍远未达到饱和。随着云工厂的落地，公司的盈利能力、竞争壁垒也有望得到进一步提升，从而可能在未来启动第二增长曲线。另一方面，预计随着平台交易量绝对值的提升、新的业务模式逐渐落地，公司的利润率在未来较长一段时期都存在提升潜力。

    　　我们预计21~23 年归母净利润5.73 亿/10.23 亿/17.05 亿，采取DCF 估值方式，维持目标价136.35 元，目标市值470.50 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新的电商平台业务开展不及预期，宏观经济不景气，行业竞争加剧