常熟银行(601128)：营收增长提速 资产质量稳定

事项：

    2022 年1 月11 日，常熟银行发布业绩快报，2021 年实现营业收入76.53 亿元，同比增长16.27%，实现归母净利润21.84 亿元，同比增长21.13%，2021 年ROE 11.58%，较去年提升1.24pct。截至2021 年末，公司总资产2466 亿元，较年初增长18.2%；总贷款1628 亿元，较年初增长23.6%，总存款1827 亿元，较年初增长15.1%

    平安观点：

    营收表现亮眼，利润增长提速。常熟银行2021 年全年实现归母净利润同比增长21.13%（vs19.04%，21Q1-3），实现营收同比增长16.27%（vs12.96%，21Q1-3）。我们认为公司利润增速的提升主要得益于营收增长的提速，同时厚实的拨备也有一定的反哺。从营收来看，考虑到公司资产规模扩张相对平稳，我们判断公司营收增长的提速更多归因于小微信贷业务强劲增长带来的资产端定价修复。

    存贷款稳步扩张，微贷业务保持快速发展。规模来看，公司21 年总资产增速达到18.2%（vs18.9%，21Q3），仍然保持高速扩张。资产结构继续向贷款主业倾斜，21 年贷款增速达到23.6%（vs24.0%，21Q3），快于总资产增速，其中个人贷款占总贷款比重达到61.02%，环比3 季度末提升2.34pct，个人经营性贷款占总贷款比重达到39.84%，环比3 季度末提升2.07pct，微贷业务保持了良好的发展态势。负债方面，公司21 年实现存款同比增长15.1%（vs16.0%，21Q3），增速小幅放缓。

    资产质量保持平稳，拨备覆盖持续夯实。公司2021 年末不良率0.81%，环比3 季度末持平，较2020 年同期下降15BP，资产质量的表现保持平稳，继续处在行业较低水平。展望2022 年，依托优秀的区域背景，以及长期深耕小微业务带来的相对分散的客群结构，我们预计公司未来的资产质量压力可控。公司2021 年末拨备覆盖率532%，环比3 季度末提高10.6pct，拨贷比4.31%，环比3 季度末提升8bp，风险抵补能力继续夯实。

    投资建议：业绩快报表现亮眼，看好小微业务长期发展空间。常熟银行深耕当地县域经济和小微企业，本土优势和小微企业的经营差异化明显，零售与小微业务稳步发展。21 年以来，拖累公司营收和利润表现的息差已经企稳修复，利润增速保持快速增长，资产质量表现稳中向好。展望未来，良好的区域经济支撑下，公司基本面有望持续向好。结合公司的业绩快报，我们维持公司业绩预测不变，预计公司2022 年、2023 年EPS 分别为0.94/1.08 元，对应利润增速分别为18.2%/15.1%。目前公司股价对应2022/2023 年PB 分别为0.93x/0.85x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。