恩捷股份(002812)：全球隔膜龙头业绩超预期 2022年有望量利双升

　　量如期，利高增， Q4业绩大超预期

    　　公司Q4单季度归母净利润9.05-10.05亿元，环比增长28.3%-42.4%; Q4扣非归母净利润9.29-10.29亿，环比增长44,1%-59.6%。量符合预期：随着公司新建产线投产，产能持续提升；我们预计Q4出货约10亿平，考虑Q3部分出货收入的延期确认，Q4实际确认出货约10.5亿平。利大超预期：考虑到公司非隔膜业务贡献利润约0.3亿元，按10.5亿平出货口径计算，公司Q4单平盈利达0.9-1.0元/平，环比大幅提升；主要系隔膜供不应求，公司11到12月份售价有所上涨。全年来看公司出货约30亿平，单平净利0.85元/平以。上。

    　　湿法隔膜量利双升，干法贡献业绩新增量t

    　　湿法：售价升成本降，单平盈利有望突破1元/平。售价端：优质设备产能限制扩产，据我们测算22年全球锂电隔膜将存在9.9亿平供需缺口，优质产能供不应求，隔膜涨价将逐步扩散；成本端：在线涂覆放量、原材料国产化替代叠加数字化管理将促进公司单平成本进一步下降。。上调出货预期：公司当前月度有效出货能力约4亿平，对应年化出货48亿平；公司深度绑定制钢所突破设备供应瓶颈，22年新增产能25亿平，预计贡献有效出货超5亿平，上调湿法隔膜出货预期至53亿平以上。干法： 22年公司干法隔膜逐步投产，预计出货2.5亿平，将贡献业绩新增量。

    　　半固态电池产在即，盈利黄金期即将到来

    　　半固态电池隔膜对孔隙距、孔径、含水量有特殊的要求，为定制化产品，目前仅公司有少量生产并供货；其工艺复杂，涂覆配方特殊，单平售价更高，该品类产品的出货将提高公司隔膜的单平盈利能力。此外，半固态电池多为软包电池，其量产将增加铝塑膜需求；恩捷股份前瞻布局铝塑膜领域，目前产能规划已超4亿平，4亿平铝塑膜满产满销后预计将为公司带来约24亿增量业绩。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2021-2023年归母净利润将达26.67/55.69/64.94亿元，对应PE 77.63/36.76/31.52倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；全固态电池量产时间大幅提前；铝塑膜放量不及预期