江苏银行(600919)公司点评：业绩增速创十年新高 资产质量继续压实

2021 年归母净利润同比增长30.72%，增速创十年新高公司发布2021 年业绩快报，全年营收和归母净利润分别为637.71 亿元、196.94 亿元，同比增长22.58%、30.72%，同比增速较前三季度下滑2.12pct和提升0.21pct。全年加权平均ROE 达12.60%，同比提升0.69pct。公司业绩延续高增长态势彰显强劲盈利能力，归母净利润增速创十年新高。

    公司业绩有效的经受住疫情冲击，两年复合同比增速来看，营收和归母净利润分别为19.08%和16.07%，较前三季度分别提升0.39pct 和1.46pct。

    信贷扩张依旧快于总资产，存款同比增速提升

    21Q4 末公司总资产同比增长12%，同比增速较Q3 末下滑1.99pct；贷款余额同比增长16.52%，同比增速较Q3 末下滑4.10pct，信贷投放扩张速度依旧高于总资产。拉长时间来看，21Q4 末贷款余额较19Q4 末两年复合增长16%，较21Q3 末的16.72%略微下滑，信贷投放保持稳定增长。21Q4 末公司存款余额同比增长11.10%，同比增速较Q3 末提升1.89pct。存款增速的提升对信贷投放形成有效支撑。

    根据我们测算，公司全年净息差较前三季度保持平稳。随着公司信贷结构向零售倾斜，息差有望保持一定韧性。

    资产质量继续压实

    21Q4 末公司不良率环比下滑4bp 至1.08%，创8 年以来新低，延续上市以来不良率持续下行的趋势。历史包袱逐渐出清的同时，优化资产结构，资产质量得以压实。21Q4 末公司拨备覆盖率环比提升12.19pct 至307.72%，创历史新高。拨备厚度的稳步提升进一步强化公司风险抵补能力。

    可转债处于转股期，是核心资本一级的有力补充信贷投放高增长对核心一级资本有所消耗，21Q3 末公司核心一级资本充足率8.75%，处于上市银行靠后位置。但公司尚有近200 亿元可转债处于转股期，按照21Q3 末加权风险资产净额静态测算，可将核心一级资本充足率提升1.15pct；此外，较高的利润增速也有助于内生性资本补充。

    投资建议：对公夯实，零售提速，维持“买入”评级公司立足江苏、辐射长三角，区域优势明显。作为江苏省内唯一一家省属地方法人银行，能充分享受江苏制造业为主的产业红利。同时公司倚靠富裕的长三角地区，加速发展财富管理业务，助推零售转型。截至21H1 末公司零售客户AUM 达8723 亿元，稳居城商行首位。我们看好公司在持续巩固对公传统优势的同时，推进零售转型带来中收业务增长。我们预计公司2022-2023 年归母净利润增速为19.96%和18.74%，给予2022 年0.85x 目标PB，对应目标价9.66 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动；快报为初步核算数据，最终以披露年报为主