老板电器(002508):中式新厨房 新品类开辟第二增长曲线

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:马王杰/翟延杰 日期:2022-01-11

如何看待老板传统烟灶品类的市场空间 我们判断,未来老板油烟机与燃气灶品类营收仍可实现持续增长,增量空间主要来自:①品类渗透率提升②高端市场扩容③老板电器在高端市场份额的提高。 经测算,2030 年老板油烟机、燃气灶营收规模分别可达98.86、53.21 亿元,较20 年销额增幅分别为140%、178%。

    烟灶之外,新品类开辟老板第二增长曲线。未来老板核心增长点即在于“两件套”向“四件套”升级过程中蒸烤一体机与洗碗机配套率的提升。中性假设下至2030 年老板蒸烤一体机与洗碗机有望实现30%、70%的配套率,营收规模分别可达40.26(20年3.8 亿元)、72.3 亿元(20 年2.2 亿元)。此外,老板近年亦开始发力集成灶品类,预计2023 年公司集成灶营收规模可达10 亿元。

    没有最优渠道模式,只有最适合的模式。基于渠道碎片化、下沉化、前置化新趋势,老板独特的代理商制度能够灵活地对碎片化市场以更高效率触达,未来能够进一步抢占高端厨电份额。

    投资建议:前期房企资金链断裂带来的冲击已充分显现,相关风险将通过财务计提实现集中释放,事件整体对公司长期发展影响有限。此外,前期市场对于地产链过度悲观,今年10 月以来部分地区调控政策已逐步放松,预计22 年数据指标将有所回暖。在不考虑21 年一次性将坏账计提的情况下,我们预计公司2021-23 年分别实现营业收入99.26、115.43、133.96 亿元,同比增长22.1%、16.3%、16.1%;归母净利润19.57、23.44、27.00亿元,同比增长17.8%、19.8%、15.2%,对应PE 分别为20.4X、17.0X、14.8X,维持“买入”评级。