德美化工(002054)：依托浙石化成长为国内C5／C9龙头

　　本报告导读：

    　　德荣化工乙烯裂解副产品综合利用项目一期预计2022年逐步投产，项目依托浙石化，竞争优势显著。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予“增持”评级。预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.42/0.67/0.93 元，增速为+72%、+62%、+38%，综合PE 和PB 估值，给予13.0 元目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　德荣化工依托浙石化，项目竞争优势显著。德美化工以子公司德荣化工为平台，与浙石化合作开拓发展乙烯裂解副产品综合利用领域；项目一期计划与浙江石化项目二期同步投产，我们预计2022 年逐步投产。项目深度绑定浙石化保障长期竞争力和成长性，浙石化为德荣化工提供持续稳定的原料供应，同时约项目总产能的50%产品通过管道运输回供浙石化。项目与浙石化生产协作相互依存，且石化基地可以实现部分物料、能源互供。项目产品主要用于胶粘剂、橡胶轮胎、路标漆等领域，下游需求持续增长，国内市场前景广阔，项目预期盈利良好。

    　　业务战略收缩，纺织化学品盈利稳定。公司近两年调整公司业务，剥离英农集团、中炜化工等非优势业务，聚焦优势化工主业。纺织化学品是公司现有业务的主要营业收入、净利润来源，盈利相对稳定。公司2020 年以来调整销售策略，以下游需求和应用为引导扩大销售规模，纺织化学品业务未来有望保持增长。

    　　催化剂。德荣化工C5/C9 项目投产将是公司股价最大的催化剂。

    　　风险提示。C5/C9 深加工项目进展不及预期，原材料及产品价格大幅波动。