蓝晓科技(300487)：与西藏国能矿业签订新合同 盐湖提锂产业化的又一标志性事件

　　事件

    　　1 月11 日早晨，公司发布公告称与西藏国能矿业签订《西藏结则茶卡盐湖万吨级氢氧化锂委托加工合同》，拟在2023 年底前建设1 万吨氢氧化锂生产线，项目投产后国能矿业负责提供卤水资源及公共配套，并按合同约定向蓝晓科技支付委托加工费及产品销售收入分成。

    　　同时，双方与亿纬锂能签订战略合作协议，拟与亿纬锂能或其制定出资人在当地设立合资公司，负责项目建设。

    　　简评

    　　新合同是公司盐湖提锂技术产业化的又一标志性事件本次合作主要涉及三大主体：国能矿业、蓝晓科技、亿纬锂能。

    　　其中（1）国能矿业作为资源方，有西藏结则茶卡盐湖采矿权，本身结则茶卡盐湖锂资源禀赋较为优秀，且国能矿业实际控制人为上海国资委，经营情况较为稳健；（2）蓝晓科技作为技术方，也是项目合资公司的出资方，会负责生产装置设备建设及运营；（3）亿纬锂能则作为项目合资公司的另一个出资方，未来或一方面直接采购碳酸锂产品，一方面分担项目投资的资金成本及风险。

    　　我们认为本次新合同签订对公司而言有重要意义，是公司盐湖提锂技术产业化的又一标志性事件，原因包括：

    　　（1）吸附法首次在青海以外的盐湖产业化落地：西藏盐湖的锂离子浓度一般高于青海，但是区别在于多为碳酸型盐湖，而非硫酸型、氯化型。吸附分离解决方案对西藏盐湖有良好的适用性，此前已有多个小试/中试生产线，但产业化落地尚属首次。

    　　（2）除系统装置建设外，将参与运营或/及取得销售收入分成：

    　　公告明确提到合同为委托加工模式，并提到“产品销售分成”，也就是除项目建设收益外，公司也会分享到碳酸锂生产环节创造的价值。

    　　（3）后续还有4 万吨产能规划：公告提到“后续视项目运行情况及双方意向投建二期20000t/a、三期20000t/a 氢氧化锂生产线”。有望形成对公司营收、利润体量的持续贡献。

    　　盐湖卖水人，方兴未艾

    　　电动车产业高速发展之下，锂资源端供不应求、景气高涨。而由自然禀赋决定，未来我国盐湖锂资源开发势将大规模放量。近年来，经历锂行业的高峰与低谷，吸附法技术逐渐被证明为兼具有效性、经济性和环境友好的盐湖提锂技术。蓝晓已完成藏格、锦泰一期的商业化订单，且有锦泰二期、五矿、金海、国能矿业订单在手，是目前最具实力、进展最快的盐湖提锂技术方，有望持续引领未来数年内盐湖提锂产业化放量。

    　　技术驱动的吸附分离解决方案龙头；技术驱动、加速成长吸附分离为平台型技术，广泛应用于湿法冶金、生物医药、水处理、食品加工等诸多领域。公司成立于2001 年，立足于该技术，经历二十年发展，目前已成为全国吸附分离材料解决方案龙头。近年来，一方面吸附分离技术在多领域展现突出潜力，一方面公司不断实现技术突破、解除产能瓶颈，除盐湖提锂之外，其他业务线也有望实现多线并进、加速成长。

    　　生物制药：新产品持续突破，搭乘行业发展快车。生物制药是高速成长的细分行业，其上游耗材也往往有技术难度大、利润水平高的特点。吸附分离及可用于生物制药纯化环节所用色谱填料/层析介质，其相关技术也广泛应用于生物制药各环节中。公司目前在多肽固相合成、固定化酶载体、抗生素生产等细分方向已实现商业化，且目前软胶层析介质产能已投放；2021 年，公司成立苏州子公司，加码生物制药领域布局，该板块有望成为公司核心增长点之一。

    　　水处理：饮用水支撑高速增长；超纯水提供潜在增量。吸附分离在水处理领域的应用主要包括工业水、高纯饮用水、超纯水。近年来公司高纯饮用水通过技术认证，快速放量，支撑板块营收、利润快速增长；且目前仍有充分的市场容量增长和渗透率提升余地。此外，IC 和核级超纯水技术壁垒高、国产替代空间大，提供未来潜在增量。

    　　由于新订单落地，我们调整公司2021、2022、2023 年归母净利分别为3.13、4.76、6.42 亿元，对应PE 为63X、41X、31X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情风险，下游推广不达预期风险，技术扩散的风险。